事件：公司公布2022 年中报，公司2022 年上半年实现营业收入约14.1 亿元、同比降约38.66%，归母净利润约3244 万元、同比下降约49.25%，扣非归母净利润约111 万元、同比下降96.32%；2022Q2 实现营收约9.3 亿元、同比降约45.68%，单季度归母净利润约7048.7 万元、同比增约3.89%。

    点评：

    我们认为下游需求疲软，公司主动收缩大B 业务，收入承压。

    1） 2022 年在各种因素的催化下，我们认为下游房地产需求疲软，考虑到大客户的回款风险，公司在大B 业务上也做了主动收缩。上半年工程涂料收入同比下降23.71%，建筑节能材料收入同比下降60.62%。

    2） 在主动调节结构的背景下，公司价格有所提升，22H1 工程涂料均价上涨8.10%至5.07 元/公斤，家装涂料上涨39.22%至5.68 元/公斤，保温装饰板上涨5.09%至88.96 元/平方米，保温材料上涨5%至380.85 元/立方米。

    原材料压力缓解，毛利率提升。2022 年二季度原材料高价压力有所缓解，根据公司披露经营数据，公司2022H1 主营产品所需的原材料乳液、钛白粉、树脂、助剂、颜填料、聚苯乙烯颗粒的采购价格为7.12、17.05、12.28、16.52、0.61、11.73 元/公斤，2022Q1 分别为7.64、17.29、16.50、16.77、0.62、11.24 元/公斤，可以看到除了聚苯乙烯颗粒外其他原材料均有所下降。价格提升、成本下降，公司建筑涂料毛利率同比提升4.25pct 至34.78%、建筑节能材料毛利率同比提升4.6pct 至19.34%。

    建筑装饰涂料市场“大行业小龙头”，份额提升可期。建筑涂料是个大市场，当前公司市占率仍低，在下游需求疲软、原材料涨价的背景下我们预计行业竞争格局有望优化，我们看好头部企业份额提升。

    给予“优于大市”评级。公司在建筑涂料行业提升市占率空间较大，原材料压力缓解，看好公司中长期成长潜力。我们预计公司2022-2024 年收入分别为37.89、42.07、46.55 亿元，EPS 分别约0.49、0.65、0.82 元，给予2022年PE25-30 倍，合理价值区间12.25~14.70 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求大幅放缓。