Q2 环比实现扭亏为盈，中长期业绩仍具备成长性公司发布22 年中报，22H1 实现营业收入14.13 亿元，同比-38.66%，归母净利润0.32 亿元，同比-49.25%，扣非归母净利润0.01 亿元，同比-96.32%。

    业绩下滑主要系公司战略性收缩大B 业务且疫情影响所致。单季度看，22Q2公司实现营收9.25 亿元，同比-45.68%，归母净利润0.7 亿元，同比+3.89%，环比Q1 已实现扭亏为盈。我们认为在上半年疫情扰动情况下，公司Q2 经营情况已有改善趋势，当前估值处于较低位置，中长期来看，我们认为渠道变革完成后公司仍具备较好成长性。

    产品提价&成本下行带动毛利率上行，销售渠道布局不止步分业务来看，22H1 公司功能型建筑涂料实现收入10.02 亿元，同比-27.24%，销量29.2 万吨，同比-37.22%，其中家装涂料实现收入0.63 亿元，同比-53.47%，建筑节能材料/保温材料/保温装饰板/防水材料分别实现收入3.0/0.99/1.52/0.64 亿元，同比-60.62%/-78.46%/-22.05%/-40.35%，疫情扰动叠加地产需求疲软导致收入端下滑明显。公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/ 保温材料/ 保温装饰板/ 防水材料业务毛利率分别+4.25/+4.6/+1.21/+2.43/+1.28pct，受产品提价及成本下行影响，毛利率提升明显。销售渠道方面，22H1 公司经销商达2.5 万家，环比21 年末+42.4%。

    营收下滑导致费用率上升，盈利能力仍存改善空间22H1 公司整体毛利率31.2%，同比+6.4pct，得益于产品提价以及产品结构调整，毛利率较高的建筑涂料占比同比+11.8pct。期间费用率28.93%，同比+8.8pct，其中销售/管理/研发/财务/费用率分别+3.8/+1.9/+1.5/+1.7pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄。综合影响下公司净利率2.3%，同比-0.3pct。22H1 公司CFO 净额-3.02 亿元，同比少流出3.77 亿元，主要系公司支付的保证金减少。收现比109.6%，付现比175.9%，同比分别+19.5/+99.7pct。22H1 应收票据及账款24.33 亿元，同比-3.21 亿元。

    原材料方面，22 年以来钛白粉价格-13.3%，产能方面，公司建设中新工厂主要包括重庆、石家庄、广州地区，随着新建工厂产能逐步释放，公司委外产品占比有望进一步下降，未来盈利能力仍有较大提升空间。

    长期成长逻辑仍在，维持“买入”评级

    当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率。原材料价格回落和后续产能释放亦有望带动毛利率持续上行，中长期仍具备较好的成长基础，2023 年盈利端有望展现高弹性。

    考虑到公司调整收入结构，减少地产占比，我们下调22-24 年归母净利润至1.1/3.4/5.2 亿元（前值为3.3/5.7/8.0 亿元），对应PE 42/13/8.5 倍，公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策收紧超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期。