投资要点

    　　2021年公司实现营业总收入47.15 亿元，同比+34.46%，主要系功能型建筑涂料、建筑节能材料销售增幅大，且公司加大了市场投入和推广，带动销量增长。21 年Q1 实现营收4.88 亿元，同比-18.77%，主要系受疫情影响所致。功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料、工程施工、其他产品分别实现营业收入29.91、13.92、2.12、0.35、0.1 亿元，功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料营业收入分别同比+29.39%、+35.73%、+462.48%。

    　　2021 年公司实现综合毛利率24.02%，较去年-8.45pct，主要系原材料价格大幅上涨所致。2022 年Q1 实现综合毛利率32.82%，较去年同期+4.1pct。

    　　功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料、工程施工、其他产品毛利率分别为27.53%、15.77%、9.21%、4.61%、8.43%，功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料、其他产品毛利率分别同比变动-11.53pct、-2.24pct、-8.24pct、-0.26pct。

    　　2021 年公司实现销售净利率-11.54%，较去年下降-20.54pct，主要系受原材料价格大幅上涨及公司对部分房地产客户单项计提信用减值损失影响；期间费用率为23.42%，同期比较+4.36pct。销售费用率为14.05%，同比上升2.6pct；管理费用率为4.76%，同比上升1.1pct；研发费用率为2.5%，同比下降0.25pct；财务费用率为2.1%，同比上升0.91pct；2021年资产减值损失+信用损失为7.96 亿元，较去年同期+6.79 亿元。

    　　2021 年公司经营性现金流净额-10.26 亿元，同比-505.38%，主要系业务规模扩大，支付职工薪酬、原材料采购款增加，支付与经营活动相关的保证金增加；每股经营性现金流净额为-3.43 元，较去年-4.28 元/股。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.33 亿元、3.43 亿元、4.4 亿元，4 月29 日收盘价对应的PE分别为16.4、11.2、8.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、地产行情继续下行、疫情反复，交通管制发货受阻。