本报告导读：

    公司在营收端提质减速控制风险，利润率在提价和业务节奏改善的环境下筑底企稳。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级。公司发布2021 年三季报，前三季度公司营收36.78 亿元，同增55.42%；归母净利1.31 亿元，同减46.17%低于市场前期预期，考虑公司主动提升业务质量控制业务风险，且成本端压力暂未完全改善，下调2021-2023 公司EPS 预测为0.68（-0.76），1.28（-0.84），1.59（-1.29）元，根据可比公司估值给予2022 年19.31 倍PE，下调目标价至24.72 元（-44%），维持“谨慎增持”评级。

    营收端或主动被动因素兼具，寻找稳健增长中枢。Q3公司营收增速25.47%，增速与绝对值较Q2 均有放缓。被动因素在于下游在环境压力下施工动力有所下降，而主动因素在于在原材料超预期上行和下游风险有所暴露之下公司主动提升质量控制风险。判断伴随环境与公司经营策略的企稳，公司营收增速将寻找稳健中枢。

    毛利率环比改善有望企稳筑底。Q3 公司毛利率约27%，同会计口径下同比下滑或在6pct，但环比Ｑ2 有近4pct 的提升：1.提价开始落地特殊价格政策收紧；2.产品结构涂料环比提升；3.利润空间较低业务、主动收缩。随提价见效以及原材料企稳，利润率逐步筑底。

    费用率长期有望稳中摊薄。Q3 公司销售+管理+研发费用率约19.09%，环比Q2 约增加5.7pct，我们判断费用率增加的原因主要在于公司保持投资节奏，但营收增速暂时放缓，费用的摊薄效应减弱。

    长期改善摊薄效应不变。

    风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧等。