事件描述

    　　亚士创能发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入36.78 亿元，同比增长55.4%，归属净利润1.31 亿元，同比下降46.2%，扣非净利润0.66 亿元，同比下降70.3%。

    　　事件评论

    　　防控风险为先，三季度单季度增速有所放缓。前三季度实现收入增速55%，保持较高水平，三季度单季度实现收入增速25%，较Q2 有所放缓。其中前三季度建筑涂料收入增速37%，节能材料收入增速68%，防水业务实现收入1.7 亿元，已经初具规模。三季度收入放缓，或主要系：1）部分地区受到天气与疫情影响，以及部分地产商资金压力下放缓节奏，总体需求有所波动；2）双控等影响下上游原材料供应等受到影响；3）公司出于防控风险，主动对部分业务增速有所放缓。

    　　盈利能力同比下降，环比有所改善。前三季度与单三季度公司毛利率均同比大幅下降，主要系：1）产品均价下滑。1-9 月工程涂料、家装涂料均价较去年同期分别下降7.25%、24.82%；2）成本端上涨幅度较大。其中乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒1-9 月均价分别同比提升45%、39%、38%。环比来看，公司均价有所改善，建筑涂料1-9 月均价总体较1-6 月有所提升，累计均价止跌回升，印证公司提价取得初步成效，并带动单季度毛利率环比显著改善。其他科目来看，单三季度公允价值变动净收益为1981 万元，信用减值损失为-1854 万元，去年同期为-3498 万元。

    　　经营质量承压，收现比略有改善。受到地产商资金压力以及外部融资环境等综合因素影响，公司经营质量依然承压，经营活动现金流净额依然为负，并弱于去年同期，其中前三季度公司收现比较去年同期有所提升，支付其他与经营活动有关的现金增加较多，或与履约保证金相关。报告期末资产负债率为70%，同比有所提升。

    　　面对外部压力，展现逆境下的韧性。短期看，外部压力依然存在，其中地产政策或现预期边际向上，成本压力或仍将在短期带来冲击；长期看，涂料行业集中大势所趋，公司有望凭借产品、渠道优势继续巩固在工程端地位，并且在零售端以及防水外延领域继续开拓，逆境下继续展现成长的韧性。考虑到股权激励费用的影响，以及外部房企风险、原材料压力依然存在，暂不考虑四季度可能发生的涉及部分头部房企相关减值计提的影响，预计公司2021-2022 年实现业绩1.9、4.7 亿元，对应估值36、15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 行业竞争进一步加剧。