事件：

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入36.78 亿元，同比增长55.42%；实现归母净利润1.31 亿元，同比减少46.17%；基本每股收益0.44 元/股；加权平均ROE 为6.47%，同比下降10.13pct。2021 年第三季度实现营业收入13.74 亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润6605.98 万元，同比减少49.33%。

    　　评论：

    　　1、各业务收入稳增，净利润和现金流有待改善公司收入增速较稳健，归母净利润同比大幅下滑，主因为原材料价格上涨而产品售价下滑导致利润压缩。分业务看，功能型建筑涂料收入同比提升37%至22.44 亿元，其中，工程涂料/家装涂料收入17.64 亿元/1.86 亿元，同比提升29 %/ 123%；建筑节能材料收入同比提升68%至11.83 亿元，其中，保温装饰板/保温材料收入分别同比增长18%/ 103 %至3.30 亿元/7.04 亿元；防水材料收入1.73 亿元；工程施工收入2153 万元。分季度看，21Q1-Q3 单季度实现营收6.01 亿元/17.03 亿元/13.74亿元，同比增长164%/63%/25%，归母净利润21Q1 为-543.93 万元，上年同期为亏损5332.77 万元；21Q2/Q3 实现归母净利润6526.45 万元/6605.98 万元，分别同比下降60% /49%（净利润测算上，Q3 采用新的投资性房地产会计政策，Q1、Q2 为旧版）。三季度末，经营性现金流净流出10.96 亿元，上年同期净流出4.60亿元，主因原材料采购款大增+保证金和押金增加。应收账款和应收票据余额为29.74 亿元，同比增长126%。收现比为0.75，付现比为0.83。

    　　2、成本高涨售价下跌，利润率大幅下滑

    　　21 年前三季度毛利率较同比下降13.24pct 至25.53%；报告期内乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂采购价格分别同比上涨45%/39%/38%/36%/10%，而家装涂料/工程涂料售价同比分别下滑24.8%/7.3%，保温装饰板/保温材料均售价仅同比提升3.0%/2.0%，采购成本上涨而产品售价下跌致使毛利率显著承压。但从环比来看，9月份公司主要原材料采购价除助剂外均增速放缓或有所回落，公司在8 月末和10月初分别两次对权限产品进行了提价，首次提价幅度集中在4%-14%，二次提价幅度集中在5%-20%，预计提价落实叠加原材料价格有望见顶，后续公司毛利率或可有所改善。费用率方面，前三季度期间费用率同比降低3.64pct 至20.27%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.01pct/+0.20pct/-0.17pct/+0.34pct，管理费用因人工费用和股份支付增加而同比+63%，研发费用率增长主要系研发人员和投入的材料费用有所增长。公司前三季度净利率为3.56%，同比下降6.73pct。

    　　3、看好建筑涂料、保温材料和防水业务协同发展建筑涂料行业目前梯队清晰，国产替代趋势延续，二手房装修、自有住宅翻新、市政旧改等重涂市场支撑行业需求。公司处于外墙涂料行业第一梯队，服务能力突出，随着产能释放以及向家装涂料领域发展，加码小B 和新零售渠道将有所助益，市占率有望进一步提升。保温材料业务中长期将受益于碳中和和建筑节能发展。得益于渠道和客户协同，公司防水材料业务发展态势较好。

    　　4、渠道优化有助于提高经营质量，维持“强烈推荐-A”评级公司为外墙涂料和建筑保温材料龙头，发行可转债为涂料和防水项目融资，看好后续拓品类和扩产能继续为公司带来业绩增长。短期内业绩有所承压，但随着零售业务占比提升、小B 和C 端渠道持续开拓，回款质量和毛利率情况未来有望改善。我们预计2021-2022 年EPS 分别为1.49 元、2.39 元，对应PE 分别为15.1x、9.4x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、应收账款回款不及预期、产能投放不及预期。