2Q21公司实现归母净利润0.7亿元，同比-60％

    公司公布1H21业绩：1H21公司实现营收23.0亿元，同比＋81％；净利润0.6亿元，同比-46％。2Q21实现营收17.0亿元，同比＋63％；净利润0.7亿元，同比-60％，符合前期快报。点评：

    1）。收入多点开花，家装漆防水快速放量：1121公司涂料保温材利保涂料以及防水业务快速放量，1H21家装漆收入同比＋213％至1.4亿元，并覆盖终端门店16000家；防水材料实现营收1.1亿元；2）原材料大涨，毛利率短期承压：1H21 公司主要原材料乳液／钛白粉／聚苯乙烯价格同比＋39％／30％／42％，使1H21公司整体毛利率同比（剔除运费影响）-11ppt至24.6％，其中涂料／保温材料／保温装饰板业务毛利率同比-11ppt／-5ppt／-5ppt至30.5％／19.5％／12.8％；3）费用率有所摊薄：2Q21公司加大研发投入，研发同比＋105％至0.27亿元，但因公司营收快速上行，销售／管理费用在股份支付下仍加速摊薄，其中2021销售费用率同比下降约4.5ppt至9.7％，管理费用率同比-0.7ppt，使得2Q21公司净利率相对毛利率跌幅收窄，同比-11.9ppt至3.8％；4）2Q21单季度现金流好转：1H21公司应收账款周转天数向比小幅增长7天至141天，整体仍有一定压力，但由于2Q21 收现比同比＋22ppt至89％，带动2Q21经营性净现金流同比＋0.77亿元至3.3亿好转。我们预计若剔除保证金影响，整体上半年现金流或已同比转正。

    发展趋势

    2H21业绩有望迎来向上拐点。展望2H21,7-8月上游主要原材料价格已有所平缓，其中7-8月国内钛白粉均价相比6月下降～4％，我们认为公司全年成本压力最大的2Q已经过去。随公司6月提价落地，且原材料走势平稳，公司毛利率有望环比逐季改善。同时，我们认为随下半年产能释放及新招销售人员效率逐步释放（截止1H21 公司经销商数量环比年底＋75％至1.4万家），规模效应下公司费用率有望加速摊薄。

    全国布局及品类多元持续精进，可转债募资稳步加码。公司规划今年投产滁州防水项目，重庆、石家庄工厂部分投产，我们看好随公司产能释放、打破产能瓶颈，公司多元成长步入增长快车道，涂料主业市占率加速提升。同时在碳中和背景下，我们看好公司保温业务凭借强大先发优势，营收有望持续快速放量上行。此外，近期公司拟发行可转债募资不超过8亿元，资金将主要投建于重庆综合基地及滁州防水基地，我们认为，此次募资将进一步助力公司“1＋6＋N”产能布局，促进“涂料＋保温＋防水”业务协同一体化能力，同时亦有望优化公司资本结构。

    盈利预测与估值

    由于调整量价假设，我们下调2021／22e EPS 22％／5％至1.17／2.05元，当前股价对应2021／2022e 29x／17 P／E。我们维持跑赢行业评级并下调股本转增后目标价20％至44元，对应2021／22e 38x／22xP／E，隐含28％上行空间。

    风险

    原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧风险；应收账款回款不及预期。