事件描述

    　　亚士创能发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营业收入23.04 亿元，同比增长81%，归属净利润同比下降46%，扣非净利润同比下降74%；其中二季度单季度收入增速63%，归属净利润同比下降60%，扣非净利润同比下降57%。

    　　事件评论

    　　收入保持高速增长，充分受益行业集中。上半年收入增速81%，其中工程涂料增速39%，家装涂料增速213%，建筑节能材料增速120%，防水材料收入1.1 亿元。在地产集中度提升、地产集采比例逐步提升的背景下，近期出台的“土拍竞品质”将使得龙头企业份额进一步提升，加速建筑涂料行业集中。公司层面，一方面公司加快产能布局，发行可转债用于重庆长寿和滁州防水地项目；另一方面公司渠道快速开拓，上半年经销商14013 家，比2020 年底增长约75%；品牌入库和建立集采关系的TOP100 地产商及其他大B 客户367 家，比2020 年底增长约35%。

    　　原材料与激励费用对盈利能力影响较大，看好下半年盈利能力改善。上半年毛利率24.6%，较去年同口径下降11.5pct，主要系原材料价格大幅上涨；上半年销售费用率12.5%，较去年同口径下降3.7pct，管理、研发、财务费用率分别下降0.5、0.1、0.1pct，期间费用率较去年同口径下降4.4pct。管理费用中包含2219 万股份支付费用，若扣除则管理费用率同比下降1.5pct。上半年其他收益0.41 亿元，去年同期0.16 亿元，主要系政府补助增加；上半年计提0.55 亿元信用减值损失，去年同期为0.12 亿元，主要系对应收账款与其他应收款计提较多坏账损失。上半年归属净利率2.6%，同比下降6.1pct。考虑到产品提价（6 月工程涂料均价环比提升11%）、规模效应显现以及原材料价格逐步趋稳，预计下半年盈利能力有望改善。

    　　收现比同比改善，现金流或受到保证金等影响。上半年收现比0.90，同比提升0.15，提升幅度较大，付现比同样有所改善，经营活动现金流净额为-6.8 亿元，去年同期为-2.1 亿。经营活动现金流净额下降幅度较大主要系支付的保证金、押金等增加所致，支付其他与经营活动有关的现金上半年为11.2 亿元（去年同期则为3.6 亿元）、其他应收款今年上半年为7.4 亿元（去年同期为0.7 亿元）为侧面印证。二季度单季来看，收现比同比改善，经营活动现金流净额3.3 亿元，较2020Q2 有所提升。

    　　二季度压力最大时刻已过，继续看好公司成长性。短期看，二季度压力最大时刻已经过去，后续有望在高成长的同时迎来盈利能力的逐步改善；长期看，涂料行业集中大势所趋，公司有望凭借产品、渠道优势继续巩固在工程端地位，并且在零售端以及外延领域继续开拓，长期成长空间广阔,预计公司2021、2022 年实现业绩4.1、6.7 亿，对应估值25、15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 行业竞争大幅加剧。