收入延续快速增长，维持“买入”评级

    　　公司21H1 实现营收/归母净利23.0/0.6 亿元，同比+81%/-46%；扣非归母净利0.2 亿元，同比-74%，符合公司业绩快报。公司21Q2 实现营收/归母净利17.0/0.7 亿元，同比+63%/-60%，净利润同比为负系原材料价格上涨和人员大幅扩张。我们认为公司全渠道多领域布局不断增强中长期发展动力，考虑21 年原材料影响，小幅调整公司21-23 年归母净利至4.6/7.2/10.7亿元（前值4.8/7.1/10.1 亿元），可比公司对应21 年Wind 一致预期平均40xPE，考虑到公司C 端及防水业务规模仍较小，我们给予公司21 年30xPE，目标价46.20 元（前值分红送转后64.33 元），维持“买入”评级。

    　　涂料B 端C 端齐放量，原材料涨价短期影响盈利能力分行业看，21H1 公司功能建涂实现收入13.8 亿元，同比+52%，主要受销量同比+87%推动，其中工程涂料收入10.6 亿元，同比+39%；家装涂料1.3亿元，同比+213%，新零售及SOK 业务有序推进。公司21H1 功能建涂毛利率30.5%，同口径下同比-10.6pct，系原材料价格大幅上涨影响。公司21H1实现保温材料收入7.7 亿元，同比+120%，系一体板和配套材料收入大幅增长，毛利率14.8%，同比小幅下滑。公司自20 年7 月进入建筑防水领域以来，21H1 实现防水收入1.1 亿元，毛利率8.2%仍然较低，我们预计21H2随着自有防水工厂投产，公司防水业务有望迎来收入与盈利能力快速提升。

    　　规模效应逐渐体现，21Q2 经营现金流同环比均改善公司21H1 期间费用率20.2%，同口径下同比-4.2pct，主要系销售费用率同比-3.7pct 至12.5%，管理费用率同比-0.5pct 至3.9%（新增股份支付0.2亿元），收入规模效应逐渐体现。受应收款项和地产不确定性增加影响，公司21H1 计提信用减值损失0.5 亿元，同比+371%。随着销量增长和部分客户账期调整，公司21H1 应收账款及应收款项融资较今年年初分别增长47%、716%。公司21H1 经营现金流-6.8 亿元，系采购及B 端业务保证金等增加，其他应收款余额7.4 亿元，但其中21Q2 净流入3.3 亿元，较20Q2的2.6 亿元及21Q1 的-10.1 亿元均有改善。

    　　产能及品类扩张加速，市场份额有望加快提升

    　　公司深耕B 端市场并加快推进C 端涂料业务，21H1 经销收入占比81.2%，近五年占比逐年提升。公司加快渠道布局，21H1 末大B 客户达到367 家，经销商数量达到1.4 万家，较20 年末分别增长35%/75%，且防水正逐步放量。公司已实施一期员工持股计划和2021 年限制性股票激励计划，产能、人员、激励全方位加码的背景下，公司市场份额有望加速提升。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降；原料价格大幅上涨。