事件：

    公司2021 年上半年实现营收23.04 亿元，同比增加81.22%；归母净利润5982.52万元，同比减少45.99%；扣非后归母净利润2499.09 万元，同比减少73.75%；基本每股收益0.20 元，同比下降50.00%；加权平均ROE 为3.06%，同比减少4.83pp。

    评论：

    1、主业稳健新业高增，21H1 收入增速尚佳

    21H1 收入维持高增长，归母净利润同比大幅下滑，主因原材料价格大幅上涨致使采购成本提升、规模扩张致使费用提升，以及新增股份支付费用所致，若剔除股份支付费用影响，则同比降低25.96%。分产品看，功能型建筑涂料收入同比提升52%至13.78 亿元，其中，工程涂料/家装涂料收入10.60 亿元/1.35 亿元，同比提升39%/213%；建筑节能材料收入同比提升120%至7.70 亿元，其中，保温装饰板/保温材料收入（均含配套材料）分别同比增长33%/200%；防水材料收入1.08 亿元，毛利率8.21%。分季度看，21Q1/Q2 单季度实现营收6.01 亿元/17.03 亿元，分别同比增长164%/63 %；归母净利润方面，21Q1 为-543.93 万元，上年同期为亏损5332.77 万元；21Q2 实现归母净利润6526.45 万元，同比下降60.23%。

    2、原材料成本大幅提升，净利率短期承压

    公司21H1 毛利率较20H1 下降14.81pp 至24.63%，若统一收入准则口径，则同比下降11.45pp。分产品看，同口径下，功能型建筑涂料/保温装饰板/保温材料毛利率分别同比下降10.59pp/5.06pp/4.70pp 至30.53%/19.54%/12.81%，采购成本上涨而产品售价下跌致使毛利率显著承压，但原材料涨价为行业性困难。21H1 乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂采购价格分别同比上涨39%/30%/42%/33%/10%，而家装涂料/工程涂料售价同比分别下滑27.7%/9.3%，保温装饰板/保温材料均售价仅同比提升4.6%/1.5%。可比口径下，21H1 期间费用率同比降低4.21pp 至20.17%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.73pp/-0.50pp/-0.07pp/+0.08pp，费用控制良好。21H1 净利率为2.60%，同比下降6.12pp。经营性现金流量净额为-6.78亿元，主因原材料采购增加引起保证金和押金增加。

    3、产能扩张+渠道下探，市占率有望持续提升

    产品方面，公司已形成建筑涂料、保温材料、保温装饰一体化材料、防水涂料四大产品体系。建筑涂料、建筑保温材料、防水材料行业均呈现“大行业、小企业”竞争格局，且集中度提升逻辑延续，受益于政策和行业标准趋严，头部企业发展优于行业总体。公司家装涂料和防水涂料新业务依托于外墙涂料现有的产能和渠道优势协同发展，效益良好。产能方面，公司产能布局正有序推进，滁州防水已逐步投产，西南基地、华北基地预计年内开始投产，华南基地即将开工，“1+6+N”的产能布局有望在2022 年前实现。21H1 建筑涂料产量同比+88%，销量同比+87%；保温装饰板产量同比+22%。自有产能增加匹配销量增长，有望进一步提升规模效应。渠道方面，截至21H1，公司经销商数量达到14013 家，较20 年底增长75%，渠道整合下探力度加大，小B 渠道发力，看好公司市占率继续提升。

    4、融资加码拓品扩产，维持“强烈推荐-A”评级公司为外墙涂料和建筑保温材料龙头。B 端业务优势显著，服务能力突出，加码小B 渠道+内墙涂料新零售模式有助于开拓家装涂料市场。公司拟发行可转债募资投向涂料和防水生产项目，品类拓展和产能持续扩张有望为公司带来长期增长动力。我们预计2021-2022 年EPS 分别为1.49、2.39 元，对应PE 分别为23.1x、14.4x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、产能投放不及预期。