亚士创能，功能型建筑涂料龙头企业，2020 年归母净利润增长176.40%。

    　　公司是一家集功能型建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造和服务于一体的高新技术企业，是中国建筑节能保温与装饰材料行业的领导型企业。根据wind，公司2018-2020 年营业收入分别为16.62、24.25、35.07亿元，归母净利润分别为0.59、1.14、3.16 亿元，公司18-20 年归母净利润复合增速达131.81%。2020 年，公司实现营业收入35.07 亿元，同比增长44.61%；实现归母净利润3.16 亿元，同比增长176.40%，公司销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年同比分别变化-4.98、-1.00、-0.79 个百分点至11.45%、6.42%、1.19%，合计三项费用率变化-6.77 个百分点至19.06%;费率均有所下降。

    公司在建产能丰富，看好产能投放后带来的长期增长。公司在上海青浦、安徽滁州、新疆乌鲁木齐、陕西西安等地建设有现代化生产基地；2020 年，新疆制造基地已全面投产，新增涂料产能10 万吨、保温装饰板产能100 万平米、保温板产能20 万立方米；重庆长寿、河北石家庄、广州花都三个综合智能制造基地及滁州防水材料制造基地项目已取得建设用地，已开工建设或已开始建设前期工作。上述产能达产后，公司预测将新增涂料产能145 万吨、保温装饰板产能1,200 万平方米、保温板产能15 万立方米、防水卷材31,000万平方米、防水涂料55 万吨，对公司进一步提升供应保障能力、提升区域市场份额、降低综合成本、打赢市场整合战将发挥重要作用。

    2020 年，房地产行业集中度提升带动行业集中度提升，公司作为行业领军企业，有望受益于行业发展而快速增长。1）2020 年房地产百强企业市场份额小幅扩大，房地产行业集中度持续提升，有利于本行业市场集中度的加速提升；2）学校、医院等公共建筑以及基础设施、民生改善项目给行业带来市场机会：目前23 个省市自治区公布的2021 年重点项目建设项目，总投资达33万亿元以上，2021 年完成至少5 万亿元以上投资，带来大量市场需求；3）城市更新和存量住房改造提升成为本行业发展的重要增长点。根据国家定调，2021 年将完成5.3 万个老旧小区的改造，2025 年要完成近17 万个老旧小区的改造工作。此外，2010 年以来的竣工房屋将进入翻新周期，存量市场巨大。

    盈利预测与投资评级。我们预计亚士创能21-23 年归母净利润分别为4.94、6.68、8.21 亿元，对应EPS 分别为2.40、3.24、3.98 元。综合来看，我们给予2021 年亚士创能33-36 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为79.2-86.4元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    风险提示。在建产能投放不达预期；宏观经济下行。