事件：

    　　（1）公司2020 年实现营业收入35.07 亿元，同比+44.61%；归母净利润3.16 亿元，同比+176.40%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比+249.03%。基本每股收益1.62 元/股，同比+174.58%，加权平均ROE 为20.88%，同比+12.35pp。

    　　（2）公司2021 年一季度营业收入6.01 亿元，同比+163.65%；归母净利润-543.93万元，同比改善4788.84 万元；扣非归母净利润为-3113.90 万元，同比改善327.4万元。基本每股收益为-0.03 元/股，加权平均ROE 为-0.27%，同比+3.71pp。

    　　评论：

    　　1、好赛道+好公司，营收持续保持高速增长

    　　公司2020 年业绩亮眼，全年扣非归母净利润增速（249%）大幅超过营收增长（45%）。

    　　分产品看，功能型建筑涂料收入/产量同比+34%/+38%，其中，家装涂料收入1.42亿元，同比+34%；保温装饰一体化材料收入/产量同比+32%/+28%；保温材料收入同比+121%，自产减少OEM 增加，销量同比+56%，三大主业产销两旺。此外，公司顺利拓展防水业务，20 年实现防水材料收入3772 万元，毛利率17 %，滁州防水子公司实现盈利。分季度看，公司20Q4 收入11.41 亿元，同比+70%，归母净利润0.79 亿元，同比+129%，20Q2-Q4 业绩稳健修复，单季度净利润同比均超120%高增，盈利能力显著提升。21Q1 营收高增164%，较19Q1 两年复合增长52%。

    　　2、21Q1 原料涨价毛利率略降，费用控制优异

    　　2020 年销售毛利率同比-0.65pp 至32.47%，若剔除运费计入成本影响，毛利率约同比+2.8pp 至35.92%；净利率同比+4.29pp 至9.00%。其中，功能型建筑涂料业务毛利率（含运费变动）为39.1%，较19 年+2.5pp，主因2020 年原材料成本大幅下行，其中家装涂料毛利率34%。21Q1 新准则下毛利率为28.72%，环比20 年底可比口径略降，主因原材料涨价，20Q1 主要原材料乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂的采购均价分别同比提高14%/14%/20%/34%。2020 年期间费用率为19.06%，同比-6.77pp，除研发费用率略增0.09pp 外，即便考虑运费约占营收3.45%，其余费用率均下降；21Q1 期间费用率为35.24%，同比-12.73pp，公司费用率仍控制得当。

    　　3、产能加速落地，助力主业新业同步发展

    　　建涂一体化大势所趋，公司作为外墙涂料行业佼佼者，同时发展内墙涂料、保温材料、防水材料等业务，为高速成长添柴加火：家装涂料有助于打开C 端零售市场；保温装饰板售价快速提升且需求空间巨大；防水材料与建筑涂料有较高协同性。公司现有建筑涂料35.6 万吨、保温板材35.9 万立方米、保温装饰板320.7 万平、CPST230 万平的年产能，且西南、华北、华南和滁州防水基地在建，预计在21 年底将新增145 万吨建筑涂料、15 万立方米保温板材、1200 万平保温装饰板、3.1 亿平防水卷材、55 万吨防水涂料产能，产能加速落地，预计21 年公司仍将维持高增长。

    　　4、成长动力不减，维持“强烈推荐-A”评级

    　　公司四大产品体系现已均有经效，且服务能力突出，内墙涂料新零售模式或将助力公司快速打开C 端市场，防水业务稳步推进，叠加各品类产能释放利于加强规模效应，后期现金流质量有望改善。公司目前仍在快速成长阶段，近期上调股份回购价格由60 元/股至80 元/股，释放积极信号。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.64、4.59 元，对应PE 分别为25.0x、4.59x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、产能投放不及预期