20 年净利润同比增长183%，中长期看好建涂需求持续提升公司发布2020 年业绩快报，20 年实现收入/归母净利润35.2/3.2 亿元，同比+45%/183%，实现扣非归母净利3.0 亿元，同比+274%，其中Q4 实现收入/归母净利润11.5/0.9 亿元，同比+71%/+153%，实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比大幅增长523%。我们计算公司20 年净利率9.2%，同比大幅提升4.5pct，但Q4 受原材料涨价影响，单季度净利率7.5%，较前三季度的10%有所下滑。我们认为我国建涂人均销量较美国仍有较大差距，国内存量房更新决定了我国建涂需求中长期仍有望保持较快增长。维持公司21-22 年净利润预测4.5/6.3 亿元，目标价65.10 元，维持“买入”评级。

    　　Q4 收入同比大幅增长70.9%，原材料涨价导致毛利率较前期下滑公司20Q4 收入11.5 亿元，同比增长70.9%，环比Q3 增长5%，主要系Q4 地产竣工好转，带动需求增长，同时公司继续拓展销售渠道，销售人员大幅增长，销量同比快速提升，21 年公司将继续加大市场开拓力度。公司前三季度毛利率38.8%，因Q4 原材料价格有所上涨，我们预计公司Q4毛利率较前三季度略降，但全年同比仍实现小幅上涨。我们计算公司20年净利率9.2%，同比大幅提升4.5pct，主要受益于毛利率提升，同时公司提高管理效率，费用率或有所改善。我们认为20 年公司费用拐点已现，21年随着人效提升，有望带动费用率进一步下降。

    　　拟回购股份用于后期股权激励计划，充分彰显发展信心公司1 月25 日公告拟通过集中竞价方式回购股份，用于后期实施股权激励计划，回购期限为2021 年1 月26 日-2022 年1 月25 日，拟回购资金总额0.55-1 亿元，回购价格不超过60 元/股。公司20 年8 月实施第一期员工持股计划，第一期持股计划共计持有公司股票115.71 万股，占公司总股本的0.59%，总金额为5190 万元，成交均价约为54.23 元/股。我们认为公司此次股份回购，有利于进一步完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性，促进公司可持续发展，彰显公司未来发展信心。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　亚士深耕B 端市场，且加快推进C 端涂料业务和防水，全渠道多领域布局进一步增强长期发展动力，21 年随着重庆基地投产，自有产能进一步增加，且公司通过大规模集采、套保等手段规避部分原材料涨价风险，毛利率有望进一步提升，随着人效提升，费用率或进入下行通道。我们维持公司21-22 年归母净利润预测至4.5/6.3 亿元，当前可比公司对应21 年Wind一致预期平均39xPE，考虑到公司市场份额仍低于可比公司，我们给予公司21 年30xPE，目标价65.10 元（前值：83.52 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。