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    公司披露2020 年前三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.66 亿元，同比增长35.03%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长196.77%。其中Q3 营业收入10.95 亿元，同比增长36.32%，实现归属于上市公司股东的净利润1.26 亿元，同比增长183.96%。

    点评

    1.Q3 营收规模创新高

    前三季度公司实现营业收入23.66 亿元，同比增长35.03%，其中，Q1、Q2、Q3 营收增速分别为-12%、51%、36%。

    前三季度，公司功能型装饰涂料收入16.98 亿元，同比增加32.53%，其中Q3 收入7.63 亿元，同比增加32.74%；公司功能型装饰涂料销量52.38 万吨，同比增加38.77%。公司保温装饰板收入2.67 亿元，同比增加26.38%，其中Q3 收入1.34 亿元，同比增加30.37%。

    2.成本弹性及规模效应下盈利能力大幅增长

    前三季度公司毛利率为38.77%，同比上升5.42pct，虽然公司主要产品的销售单价有所下降，但上游采购原材料的价格下降幅度更大，其中乳液、聚苯乙烯颗粒采购价格下降达20%以上，由此公司的毛利率有所上升。公司总体期间费用率为23.91%，同比下降2.26pct。其中管理费用率同比下降1.58pct；财务费用率同比下降1.83pct，主要系保理手续费减少；销售费用率有所上升，同比增加1.14pct，主要系公司积极开拓市场销售人员增加以及销量增加带来的运杂费增加所致。综上，公司2020 年前三季度净利率为10.00%，同比上升5.45pct。

    3.短期现金流承压，应收账款管控良好

    前三季度公司经营性净现金流净额为-4.60 亿元，较上年同期减少5.8 亿元，同比大幅下降，主要系支付原材料采购款及各项税费、人工成本和保证金增加。前三季度，公司收现比71%，同比大幅上升6pct，但付现比76%，同比上升幅度更大，达23pct。公司应收票据及应收账款余额13.16 亿元，比去年同期微增0.23 亿元。公司应收款项融资期末余额5.7 亿元，比上年年末余额增加2.11 亿元。信用减值损失4655 万元，同比增加1692 万元。

    投资建议：考虑前三季度公司净利润大幅增长，公司深耕B 端市场，与阿里云合作布局新零售，我们略微调整盈利预测，预计2020-2021 年公司归母净利润3.4 亿元、5.2 亿元（前值3.0/4.5 亿元），对应11 月2 日PE 分别为31 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期、疫情反复