事件：10 月27 日公司发布20 年三季报，业绩符合预期。

    20Q1-Q3 营收23.66 亿元，同比+35%；归母净利2.37 亿元，同比+196.8%；扣非归母净利2.19 亿元，同比+228.5%。

    20Q3 营收10.95 亿元，同比+36.3%；归母净利1.26 亿元，同比+184%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+218.1%。

    收入端：Q3 收入端同增36%，继续保持较高增速：

    小B：公司继续坚持“整合下探，深耕市场”战略，市场覆盖面和经销商数量进一步提升。

    大B：公司与地产战略合作进一步深化，市场影响力扩大，市场份额进一步提高。

    涂料营收7.6 亿元，同增33%；销量24 万吨，同增44%；吨价3139 元，同减8%。

    保温装饰板营收1.3 亿元，同增30%；销量148 万平，同增46%；单价91 元/平，同减11%。

    利润端：受益于原料成本下行，前三季度毛利率、净利率中枢提升。

    20Q1-3 毛利率38.77%，同比+5.4pct。期间费用率23.91%，同比-2.3pct。

    净利率10%，同比+5.5pct。

    20Q3 毛利率38%，同比+4.8pct；毛利率提升主要由于乳液、钛白粉、树脂、助剂等主要原材料价格较上年同比-23.35%、-12.05%、-11.26%、-11%，公司采购成本下降。期间费用率19.5%，同比-5.6pct；净利率11.5%，同比+6pct。

    公司核心发展看建筑涂料B 端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。

    涂料行业规模较大，行业集中度较低。需求端受益于短期地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。同时，龙头企业与小企业分化明显，行业集中度有望持续提升，国产品牌或将赶超外资品牌。

    B 端，公司品牌、渠道、资金等方面的优势进一步增强，未来将抢占更多市场份额。

    C 端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，对公司C 业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。

    盈利预测：我们预计2020 年下半年公司营收约20-21 亿元，全年净利率约9%，预计公司2020-2021 年实现归母净利3.0 和4.1 亿元，当前股价对应PE 分别为36 和27 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。