事件：

    公司2020 年前三季度实现营业收入23.66 亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长196.77%，扣非后归母净利润2.19 亿元，同比增长228.49%。

    Q3 单季度实现营收10.95 亿元，同比增长36.32%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长183.96%，扣非后归母净利润1.23 亿元，同比增长218.08%。

    评论：

    1、Q3 业绩高增符合预期，经营质量优异

    公司业绩的高增长符合预期。2020 年前三季度实现营收/归母净利润23.66 亿元/2.37亿元，分别同比+35.03%/+196.77%。公司加大了市场投入和推广，带动销量快速增长，叠加公司综合毛利率上行，净利润增速亮眼。分季度来看，Q1/Q2/Q3 单季度实现营收2.28 亿元/10.43 亿元/10.95 亿元，分别同比-12.05%/+51.19%/+36.32%；归母净利润-0.53 亿元/1.64 亿元/1.26 亿元，分别同比-386.42%/+253.86%/+183.96%。

    疫后业绩迅速修复，经营质量优异，具备较强韧性和成长性。分产品来看，前三季度功能型建筑涂料（自产）/涂料（OEM）/保温装饰板/保温板营收占比分别为54%/24%/12%/4%，营收分别同比+39%/+22%/+26%/-33%。

    2、成本低位+严控费用，利润率同比改善

    公司2020 前三季度销售毛利率为38.77%，较去年同期+5.42pp；净利率为10.00%，同比+5.45pp。受益于原材料成本降幅大于产品售价降幅（乳液/钛白粉/聚丙乙烯颗粒/树脂采购价分别同比-23%/-12%/-20%/-11%，自产建筑涂料/保温装饰板/保温板均售价同比-12%/-5%/-17%）+高毛利产品收入占比提升，毛利率同比有明显提高。分季度来看，Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为35.19%/40.37%/38.00%，单季度净利率分别为-23.41%/15.73%/11.50%，盈利质量呈显著改善态势。期间费用率为23.91%，同比-2.26pp，环比-3.83pp，公司费用管控较好。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.46%/4.00%/1.63%/1.82%，分别同比+1.15pp/-1.16pp/-0.42pp/-1.83pp。

    销售费用率有较明显的增长主因当前公司处于市场拓展阶段，人工费用、服务与咨询费和运费有所增长。报告期内经营现金流为净流出4.60 亿元，去年同期为净流入1.20 亿元，主要系支付原材料采购款项、各项税款、人工成本和保障金增加。

    3、拓品类扩产能，未来持续性增长可期

    公司在国内工程涂料领域中处于第一梯队，抓住工程业务发展机遇，成长性充分打开。

    目前处于品类拓展、产能扩张阶段，在原有建筑涂料、节能保温装饰材料基础上发展防水业务，新建重庆基地、滁州基地，达产后可至少新增年产防水卷材14000 万平米以及各类防水涂料合计30 万吨。防水和涂料同属大建涂行业，业务协同和资源共享有望助力防水业务实现较快增长。公司在深化地产战略合作的同时积极发展小b端业务，布局渠道下沉。今年发布了首期员工持股计划+实控人全额认购4 亿元定增，补流以满足产能新建和产品拓展需求，并彰显公司发展信心。

    4、市占率有望进一步提升，维持“强烈推荐-A”评级当前涂料行业集中度较低，但梯队逐渐分化。公司通过优化产品结构、扩大自有产能、布局渠道下沉，释放充足成长性，市占率有望进一步提升。公司新设“新零售事业部”

    发力C 端业务，扬长补短，未来有较大增长空间。我们预计公司2020-2021 年EPS分别为1.69、2.95 元，对应PE 分别为33.0x、18.9x，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：原材料价格成本大幅提升、产能投放不及预期。