Q3业绩增长达172%，大幅超出市场预期。公司预计前三季度实现归母净利润2.23-2.39 亿元，同比增长180-200%；业绩中位数为2.31 亿元，同比增长190%。其中第三季度预计实现归母净利润1.12-1.28 亿元，业绩中位数为1.2 亿元，同比增长172%，大幅超出市场预期。

    业绩大幅增长首要原因，在于渠道扩张推动收入大幅增长。上半年公司加大招商力度，办事处及销售人员均较快增长，带动大B 和小B 客户数量均快速增长，渠道高速扩张，老客户继续保持增长、新客户逐步贡献收入，三季度成果突出。同时，上半年受疫情影响，随着工程赶工，积压的需求在Q3 继续释放，推动收入增长；并且公司布局防水业务，团队建设已完成，先行采取OEM 方式，预计在Q3 也有所贡献。

    业绩大幅增长的其次原因，在于原材料价格下降驱动毛利率提升。Q3 苯乙烯、钛白粉等原材料价格继续维持在低位，苯乙烯均价较上年Q3 下降38%，原材料下降带来采购成本降低，预计公司Q3 毛利率同比提升幅度较大，贡献较多业绩。

    产能扩张+渠道拓展驱动市占率提升，员工持股彰显发展信心。各生产基地达产后，预计将新增各类涂料产能177 万吨左右、保温装饰板产能1650万平米、保温板产能90 万立方米、防水卷材17000 万平米。同时，公司深化落实“强基固本”，坚持“整合下探”，产能大幅扩张叠加营销渠道完善，助力市占率快速提升。大股东全额认购4 亿元定增，以补充流动资金；公司拟推行员工持股计划，且大股东提供托底保障，彰显未来发展的信心。

    盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为3.16 亿元、4.44 亿元和6.45 亿元，10 月15 日收盘价对应PE 分别为44.9、32.0、22.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场超预期下滑、渠道拓展不及预期、新基地投产不及预期、原材料价格上涨、应收账款带来坏账损失