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    公司披露2020 年半年报，报告期内实现营业收入12.71 亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长212.82%；实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长243%；基本每股收益0.58 元，同比增长222%。

    其中，Q2 营收10.43 亿元，同比增长51.2%，归母净利1.64 亿元，同比增长253.9%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长210.7%。

    点评

    1.Q2 营收高速增长，成本下降+规模效应毛利率显著上升20H1 公司营收12.71 亿元，同比增长33.93%，建筑涂料同比增长32.3%，保温板增长22.6%，其中Q2 营收10.43 亿元，同比增长51.2%。20H1 毛利率同比上升5.98pct 至39.44%，达到5 年同期高点，主要受益于公司原材料成本下降和规模效应，其中乳液采购价同比下降25%，钛白粉采购价同比下降10%。

    20H1 公司期间费用率27.74%，同比提高0.67pct。其中，销售费用率19.59%，同比提高3.48pct，主要因公司Q1 人工费用、服务与咨询费增加；管理费用率4.41%，同比降低1.5pct，研发费用率1.84%，同比降低0.52pct，我们认为主要受益于规模效应。

    2.现金流短期承压，应收账款账龄结构良好

    20H1 公司经营活动产生的现金流量为-2.14 亿元，去年同期0.4 亿元，同比转负，主要系支付原材料采购款增加及支付其他与经营活动相关的保证金、退还押金增加所致。此外，公司向实际控制人李金钟非公开发行4 亿元用于补充公司流动资金或偿还银行债务，公司现金流将得到一定补充。

    20H1 应收账款10.5 亿元，同比增长2.2 亿元，账龄结构良好，一年期货龄占比从19H1 的79%上升至20H1 的84%，信用减值损失同比略微减少0.05亿元至0.12 亿元。

    3.布局新零售，员工持股计划彰显未来发展信心

    20 H1 公司启动新零售业务，以“线上分销合伙人”模式对家装涂料 2C 业务传统门店模式进行创新。我们认为，公司在工程业务的支持下，有望进一步打开C 端市场。公司8 月25 日发布第一期员工持股计划草案，本次员工持股计划规模上限为2 亿元，面向2000 位员工，股票来源通过二级市场购买，且为员工持股计划资金提供年化收益率6%的托底保证，彰显长期发展信心。由此，我们上调盈利预测，预计2020-2021 年公司归母净利润3 亿元、4.5 亿元（前值2.2/3.4 亿元），对应8 月25 日PE 分别为49 倍、33 倍，给予“买入”评级。风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期、疫情反复