事件：

    1）中报业绩：公司2020年上半年实现营业收入12.71亿元，同比增长33.93%；归母净利润1.11亿元，同比增长212.82%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长243.05%。基本每股收益0.58元，同比增加222.22%；加权平均ROE为7.89%，同比增加5.17pp。

    2）员工持股计划：公司拟实施第一期员工持股计划，资金规模上限2.00亿元，认购价格拟为80.30元/股，认购份数上限为249.07万股，不超过当前总股本的1.28%。参加认购的员工总数不超过2000人；其中董监高（不包括独立董事）不超过7人，认购份额上限1500万份，每份份额1元，不超过员工持股计划份额的7.5%。存续期不超过36个月，锁定期12个月。

    评论：

    1、上半年业绩逆势增长，盈利质量优异

    公司2020H1归母净利润/扣非后归母净利润同比高增213%/243%，主因销售收入增长和毛利率提升。分产品看，功能型建筑涂料/保温装饰板/保温板实现营收9.35亿元/1.33亿元/0.48亿元，分别同比+32.4%/+22.6%/-26.9%，且自有产能产销率大幅提升，新建产能匹配销售增长。分季度看，Q1/Q2营收分别为2.28亿元/10.43亿元，同比-12.1%/+51.2%，Q2销量快速恢复。归母净利润方面，Q1和Q2分别为亏损0.53亿元和盈利1.64亿元，Q2单季同比达253.9%。考虑到上半年我国涂料行业规上企业总产量下滑5.4%，公司实现逆势增长，体现出优秀的盈利能力。

    2、成本控制得当，毛利率大幅提升

    公司上半年综合毛利率39.44%，同比增加6.0pp。其中，功能型建筑涂料/保温装饰板/保温板毛利率分别为43.76%/29.77%/23.97%。主要原料乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂采购价分别同比-25%/-10%/-22%/-17%/-11%，采购成本大幅下降，叠加高毛利率的涂料业务占比提升，毛利率上行。期间费用率上涨0.7pp至27.74%，除销售费用率同比增长3.48pp至19.59%外，管理/研发/财务费用率均同比下降，分别为4.41%/1.84%/1.90%，销售增长导致销售费用率增加，但公司加强管理能力，费用率控制良好，致使销售净利率提升4.98pp至8.71%。H1经营性现金流净额为-2.14亿元，同比减少 662.01%，主因原材料采购款和支付经营相关保证金、退还押金增加。其中，Q2经营性现金流净额2.57亿元，环比Q1的-4.70亿元显著改善。

    3、发布首期员工持股计划，强化发展信心

    本次员工持股计划所持股票总数不超过公司总股本的10%，单名员工所获持股计划份额对应数量不超过总股本的1%。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及员工持股计划其他合法融资方式筹集的资金。本次计划覆盖面广泛，包含核心团队董监高及其余不超过1993名员工，大范围激励以调动管理层和员工积极性，体现长期发展信心。

    4、B端受益+C端创新，业绩成长性佳，维持“强烈推荐-A”评级

    公司是功能型建筑涂料和保温装饰板行业领导者。目前涂料行业集中度提升加速，地产投资回暖和旧改带动外墙涂料和建筑节能保温材料需求增长；地产集中度提升和精装修持续渗透利好B端销售。公司继续加码地产商合作和渠道经销商布局，市占率有望进一步提升。滁州防水基地正在筹建，同时公司培育新零售业务，以“线上分销合伙人”模式创新C端渠道，防水和新零售或成未来重要增长点。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.44、2.69元，对应PE分别为52.7倍、28.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：原材料价格成本大幅提升、产能投放不及预期，员工持股计划未通过