核心观点：

    　　公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过21.1 亿元。东方时尚近日发布《非公开发行 A 股股票预案》，拟发行不超过1.5 亿股（含），不超过发行前总股本的25%；拟募集资金21.1 亿元，分别用于航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目（8.37 亿元）、重庆驾培训考试中心（一期）建设项目（3.8 亿元）、智能驾驶培训系统升级及改造项目（1.6亿元）、信息化建设项目（1.1 亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款（6.3亿元）。发行对象为不超过35 名特定投资者，锁定期为6 个月。

    　　加大通航业务投入力度，有望成为新的业绩增长点。本次定增拟投入8.37 亿元采购航空培训用飞机及模拟器121 架/台，分别配置到公司旗下的三个机场。近年来在政策支持下通航市场快速增长，公司从19 年开始进入通航培训领域。我们认为飞行员培训门槛高、参与主体少，未来国内培训需求增长潜力较大。公司持续加大通航培训投入力度，培训承载能力和教学能力有望持续提升，成为新的业绩增长点。

    　　持续投资建设重庆驾校，驾培领域智能化投入或将提升竞争壁垒。重庆驾培市场需求大、竞争较为分散。根据中国道路运输协会，截止19年重庆汽车保有量超过300 万辆。东方时尚高端、精品化的驾培和服务模式在高线城市竞争力更强。重庆项目将继续扩大公司驾培规模。

    　　同时公司近年来持续推动智能驾培升级。本次定增募集资金拟投入1.6亿元进行VR 设备采购和场地改造，通过部署VR 模拟器降低人工和场地需求，丰富驾培场景。此外，定增募集资金有望帮助公司升级信息系统并补充流动性，提升管理运营效率并降低资产负债率。维持前次盈利预测，由于11 月转债转股导致公司股本增加，EPS 有所摊薄，对应20-22 年EPS 分别为0.30 元/股、0.46 元/股和0.51 元/股。维持公司21 年47X P/E，对应合理价值为21.62 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情影响驾校经营；航空合同推进不及预期