事件

    公司发布2020 年中报，实现营业收入2.39 亿元，同比下降53.92%，实现归母净利润1951.82 万元，同比下降80.74%，实现扣非归母净利润-5946.12 万元，同比下降192.77%。

    简评

    公司Q1 业绩受疫情影响较大，Q2 单季恢复较好2020Q1 公司营收和归母净利分别同比下降68.16%和253.87%，主营培训业务受疫情影响较明显，为应对疫情，政府也给予公司一定的补助，上半年，公司共收到政府补助6672.25 万元，上半年合计非经常性损益7897.94 万元；Q2 单季整体恢复情况较好，实现收入、归母净利分别为1.75 亿元和0.64 亿元，扭亏转盈，其中包括出售石家庄子公司考场资产处置收入2219.56 万元和晋中东方时尚前期汽车文化小镇项目政府补贴，Q2 营收和归母净利分别同比下降约45%、12%，较Q1 出现明显恢复。

    受疫情影响地区包括云南分部、石家庄分部、荆州分部和北京总部，营业收入分别下降47%、41%、72%和55%，净利润分别下降37%、石家庄利润扭亏、355%和79%。其中山东分部由于为新增驾校分部和航校分部，其营业收入和净利润有所上涨。由于2020 年6 月北京地区出现疫情反复，公司日常经营再次受冲击。

    报告期内设立全资子公司东方时尚（北京）检测服务有限公司，另外湖北东方时尚开业在即，重庆、晋中东方时尚处于建设中。

    费用变动符合预期，现金流保持稳定

    报告期内毛利率为26.48%，同比下降23.75%。销售费用、管理费用和研发费用同比下降48.96%、14.06%和30.71%，其中销售费用下降是受疫情影响，公司根据现实情况缩减上半年广告支出等相关费用支出所致，管理费用下降是人员工资、水电费、办公费等支出减少导致，研发费用下降主要是由于疫情期间研发项目后延，导致研发支出减少。财务费用同比上升27.50%，是由于当期银行存款方式减少，造成财务费用整体上升，但公司银行贷款规模未发生重大变化，相应利息支出保持稳定。

    销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为6.48%、39.61%、2.38%、10.23%，同比增长0.63pct、18.37pct、0.80pct和6.53pct，主要是由于报告期内公司驾驶培训主业受到影响导致营业收入下降。管理费用率因部分固定成本支出而提升较大，其他费用变动总体稳定。随着疫情的逐步好转，公司在Q2 的毛利率上升为44.14%，同比下降9.8%，恢复速度稳定，预计下半年会持续改善。公司在报告期内完成债券发行，报告期筹资活动产生的现金流量净额为2.52 亿元元，现金流情况较良好，应对疫情能力较稳定。

    行业需求稳定，疫情后预计强势复苏

    随着我国道路交通运输系统的不断完善，机动车保有量的持续增长，机动车驾驶人数量也呈现同步增长趋势。

    2020 年上半年，全国新领证驾驶人数量728 万人，且疫情期间潜在客户将成为未来的强势增长点，叠加公司品牌效应已在行业中领先，龙头地位凸显，全国性驾校龙头布局初现端倪，在驾校市场竞争中具显著优势，有望释放规模效应。预计疫情结束后，驾驶培训业务会强势复苏，公司有望凭借规模和品牌优势，进一步在较分散的行业市场中提升市占率，受益渗透率提升。

    加快推进新技术应用，加速布局新领域建设

    公司目前已开始将VR、人工智能技术与5G 网络应用于驾驶培训领域，利用24 小时智能驾驶培训示范基地，开展新能源智能训练专属用车及全智能化驾驶培训。未来将继续加快VR、AI 等新型培训方式在全国范围内的落地应用，在降低人工成本的同时，从根本上解决驾驶培训受制于土地和道路长度的状况，拓宽渗透场景。目前北京、山东、云南、石家庄在陆续投入测试使用中；公司将加速全国布局，推进各地子公司和通航新领域项目的建设，抢占市场先机，在报告期内，山东项目已投入运营，湖北项目已全面竣工，东方时尚（西华）通用机场正式建成并顺利实现通航。随着各项目的先后投产，东方时尚将更加充分发挥出培训能力的优势，进一步提升规模化效应并不断优化业务模块，全面提升盈利能力，实现可持续发展，未来公司还将进一步做好航空人才培训的各项筹备工作，努力构建多方合作发展的新平台、新机制，扩展新的业绩增长点。

    预计2020-2022 年实现归母净利润3273 万元、2.10 亿元、3.17 亿元，对应EPS 为0.06、0.36、0.54 元，当前股价对应PE 为409X、64X、42X，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情对于招生人数的影响；整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。