事件

    10 月17 日，公司发布三季报，前三季度实现营收8.55 亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长0.02%，实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长88.67%。

    简评

    Q3 扣非归母净利润大幅增长，毛利率提升明显

    2019 年前三季度，公司实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长88.67%，相较2018 年前三季度扣非归母净利润的同比下降61.26%，增速扭负为正。今年Q3 表现亮眼，第三季度实现扣非归母净利润7744.75 万元，同比大增1459.36%，主营业务出现明显改善。前三季度非经常性损益4974.25 万元，同比下降57.20%；前三季度公司毛利率达53%，同比提升3.52pct。其中Q3 毛利率达57.29%，同比提升9.58pct，毛利率大幅提升反映公司竞争力的进一步增强；费用端，前三季度销售费用率4.97%（+0.51pct），管理费用率19.29%（-1.1pct），财务费用率3.50%（+1.17pct），财务费用率提升主要系银行贷款增加，管理费用率出现下降，公司折旧摊销等产生的费用占比有所降低。前三季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长9.49%。报告期内，公司应收账款同比增168.65%，主要系新修理厂应收车辆修理费增加。由于山东东方时尚正式运营以及湖北东方时尚新增土地租金，本期长期待摊费用同比增144.14%。

    科技元素助力，异地项目减亏

    公司10 月23 日将启动全球第一个24 小时运营的智能化驾驶培训示范基地，打造沉浸式教育平台、智能教练车、人工智能及大数据等项目，科技含量高，园区成为国内首个全面覆盖5G 网络的驾培机构。上半年VR 技术的成熟与应用使北京地区的招生人数迎来明显增长，且VR 驾培技术大幅提升了公司驾培的质量和学员通过率，节约大量人力成本。未来科技元素的应用预计将进一步促进北京地区市占率的提升，助力异地项目的扩张，提升品牌价值；今年上半年，公司主要异地项目实现减亏，云南、石家庄项目逐渐减亏，上半年较去年同期分别减亏287、831 万元，市占率仍保持稳定提升势头，云南项目市占率已超10%，异地项目得到顾客认可。预计减亏趋势仍将持续，荆州项目上半年保持盈利状态。

    多重改善出现，新项目稳步推进

    公司当前已呈现多重改善，包括：1、北京项目稳健，市占率呈提升趋势。公司目前在北京市场市占率达35%，保持稳健，随着VR 技术的成熟和智能驾培基地的落地，市占率预计仍有提升空间；2、异地项目减亏。上半年云南和石家庄项目均呈现不同程度的减亏，云南地区市占率仍有较快提升，石家庄考试场问题已于去年解决，市场的认可大概率保证减亏趋势持续；3、科技元素助力；4、延伸驾培产业链，公司航培业务稳步推进，未来望成为业绩增量。今年，山东项目已落地，湖北、重庆等项目稳步推进，今明两年落地，望成为业务增量。

    投资建议：我们认为，当前公司多个方面出现改善，科技助力望进一步提升市占率，异地减亏持续，未来品牌价值持续增强，在国内驾培市场具有较充足的发展潜力。

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42、0.44、0.48 元，对应目前股价的PE 分别为43、39、36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：整体市场增速放缓；新建驾校回报周期拉长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。