事件

    公司发布2019 年半年报，实现收入5.20 亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.01 亿元，同比下降11.16%。

    简评

    报告期内公司经营稳健，荆州项目实现盈利

    公司在2019 年H1 内营收与上年同期基本持平，利润端波动较大是由于银行贷款增加，财务费用增长161.62%至1922 万元，剔除利息支出的影响后，利润端也基本与上年同期相近，表明公司基本经营端较为稳健。同时，从净利率水平来看，公司上半年净利率达20.52%，较上年同期提升0.57pp，盈利能力有所提升。

    异地项目方面，云南、荆州、石家庄分别实现营收4,699.89、2,594.95、1,721.53 万元，其中，荆州项目实现盈利，净利润达到405.86 万元，云南、石家庄项目逐渐减亏，报告期内较上年同期分别减亏287、831 万元。公司今年继续推进异地项目落地，其中，山东东方时尚已经落地，晋中、重庆、湖北东方时尚仍在建设中。

    机动车驾驶人稳步提升，品牌助力口碑式营销

    截至2019 年6 月末，全国机动车驾驶人数量达4.22 亿人，上半年净增加1,408 万人，全年的新增驾驶人员规模有望超过2,500万人，意味着驾培市场规模空间至少达到1250 亿元（按照人均学费5,000 元测算）。从行业来看，驾培市场分散度极高，部分地区存在无序竞争格局，大幅影响行业的运营效率。而公司通过对品质、服务的把控，将驾培业务不断流程化和标准化，已经塑造起良好的口碑，发展出公司独有的口碑式营销方法。

    通过高科技手段，公司不断探索新的驾培方法。公司与幻影科技于5 月签署《VR 汽车驾驶模拟器服务合同书》，将最为前沿的VR智能技术应用于传统的驾驶培训教育领域。VR 手段不仅能够培训学员驾驶技术，更能培养学员的安全文明意识——训练应急情况处置、复杂路况驾驶、机械性能极限操作、防御性驾驶、恶劣天气等项目。目前来看，VR 培训不仅是对招收学员有所助力，在节能减排、降低运营成本等方面也较传统培训模式有优越性。

    收购海若通航，业务版图扩张

    公司在报告期内成功收购海若通用航空股份有限公司55%股权

    （更名为东方时尚通用航空股份有限公司），由机动车驾培切入航空培训领域。东方时尚通航目前的经营范围包括飞行培训、飞机销售、飞机维修、体验飞行、机场运营等，相关业务资质齐备，已经拥有CCAR-91 部通航作业、CCAR-141 部飞行培训、CCAR-145 部航空器维修等多种资质，通过其多年经营，东方时尚通航与多家院校及航空公司已经建立合作关系，在滨州地区具备较为深厚的根基。

    投资建议：我们认为公司的异地项目在加速落地进展，未来品牌影响力将进一步扩大，有助于发展规模优势。

    借助前期经验，公司的新项目有望更快实现盈亏平衡，同时，原有的异地项目已经逐渐减亏，获得的奖补有助于充实公司业绩。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42、0.44、0.48 元，对应PE 分别为33、31、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：整体市场增速放缓；新建驾校回报周期拉长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。