投资要点
盛景微是国内爆破专用电子控制模块市场的龙头企业，提供爆破专用电子控制模块、起爆控制器、放大器等产品，客户包括雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆等多家民爆行业知名企业。2020~2022 年营业总收入分别为2.11/3.56/7.71 亿元，CAGR 为+91.22%，2020~2022 年归母净利润分别为0.63/0.88/1.85 亿元，CAGR 为+71.38%。经初步测算，2023 年上半年公司营收为3.64~4.09 亿元，同比+45.20%~+63.31%，归母净利润为0.82~0.99 亿元，同比+47.90%~+77.29%。截至2023 年11 月22 日，可比公司股价对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为85.28/44.15/29.78倍。
业务：主营电子控制模块产品，专注爆破领域公司主营业务包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等，其中电子控制模块主要应用于爆破领域，电子控制模块与起爆控制器配套是电子雷管起爆系统的关键组成部分，应用于高速路基开挖、矿山爆破、楼房拆除爆破、隧道掘进、大型露天煤矿抛掷爆破、煤矿（地下矿）爆破等领域；放大器主要应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。公司与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆等多家民爆行业知名企业建立了长期稳定的合作关系。2022 年公司主营业务收入结构中，电子控制模块、起爆控制器、放大器及其他的占比分别为91.34%、5.17%、3.34%、0.15%。
行业亮点：电子雷管加速替代传统工业雷管，配套电子控制模块需求有望持续快速增长
（1）行业发展前景：电子雷管相比传统工业雷管优势突出，政策助推电子雷管加速替代，有望驱动电子控制模块行业快速发展。电子雷管采用电子控制模块控制起爆过程，相比传统工业雷管在安全性、可靠性与爆破效率等方面优势更突出。近年来，国家颁布多个政策大力支持电子雷管的推广应用，其中工业和信息化部2021 年11 月发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。在政策支持背景下，未来电子雷管替代率有望持续提升，并推动配套爆破专用电子控制模块的需求快速增长。此外，根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要发展高稳定性、可靠性工业数码电子雷管，适应煤矿井下等特殊场所应用的工业数码电子雷管，未来随着煤矿许用电子雷管需求增长，电子控制模块市场有望迎来新的增长点。
（2）行业竞争格局：盛景微为爆破专用电子控制模块市场的龙头企业，2022 年市占率超40%。在爆破专用电子控制模块市场中，行业的市场化程度较高，主要企业包括盛景微、全安密灵、融硅思创、力芯微、上海鲲程等，其中盛景微处于行业领先地位，2020~2022 年公司电子控制模块产品在爆破领域的市占率从34.19%提升至40.41%，公司已成为爆破专用电子控制模块市场的龙头企业。
公司亮点：多项核心技术构建产品竞争优势，新领域及新市场拓展有望持续贡献成长动能
凭借出色的技术实力与大量的工程验证，公司的电子控制模块产品在安全性、可靠性、抗冲击与干扰能力、爆破效率等方面形成了竞争优势，同时公司不断进行 产品升级与迭代，2022 年产品成功应用于目前已知国内最大规模的地下矿单次应用电子雷管爆破工程。公司已经与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆等多家民爆行业稳定合作，产品终端广泛应用于高速路基开挖、矿山爆破、楼房拆除爆破、隧道掘进、金属矿小断面、高速路基桩、大型露天煤矿抛掷爆破及重点工程建设等多种爆破工程，同时，使用公司电子控制模块的部分民爆企业已通过国家专门煤矿用产品检验机构的安全认证。此外，除国内民爆市场外，公司正在积极拓展国外爆破市场、应急管理与处置市场、新能源汽车安全系统市场等新的应用领域，未来公司业绩有望持续成长。
IPO 募投情况及资金运用
公司本次拟公开发行人民币普通股不超过2516.67 万股，发行后总股本不超过10066.67 万股，本次拟公开发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。
公司募投项目拟用募集资金投入金额8.04 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）延期模块研发及产业化项目；（2）研发中心建设项目；（3）补充流动资金。
可比公司估值情况
根据招股说明书，公司选取力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦作为可比公司。2022 年可比公司的平均营收规模为13.36 亿元，盛景微营收规模为7.71 亿元，低于可比公司平均营收规模。2022 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为44.26%及9.88%，盛景微分别为42.11%及42.77%，毛利率和可比公司平均水平相近，ROE 高于可比公司平均水平。可比公司当前股价对应2022 年平均PE（LYR）为56.69 倍，对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为85.28/44.15/29.78 倍。
风险提示
客户集中度较高的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。