事件：2026 年4 月28 日，今世缘发布2025 年报及2026 年一季报。25年公司营收101.82 亿元，同比-11.81%；归母净利润26.04 亿元，同比-23.69%。26Q1 公司营收43.23 亿元，同比-15.23%；归母净利润13.85 亿元，同比-15.76%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.2 元（含税），合计拟派发现金红利14.96 亿元（含税）。

    　　特A 类产品韧性较强，省外市场保持增长。1）分产品：2025 年特A+类/特A 类/A 类分别实现营收62.25/32.69/3.34 亿元， 同比分别-16.89%/-2.33%/-20.33% ， 2026Q1 特A+ 类/ 特A 类/A 类同比分别-22.84%/-1.55%/-32.50%，我们预计对开/四开/V 系整体承压，淡雅保持增长。2）分市场：2025 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收同比分别-15.45%/-16.00%/-20.27%/-0.98%/-15.66%/-18.35%，省内深化“县区精耕”策略，苏中大区降幅最小，省外同比+0.26%，准板块市场、潜力市场进一步扩容；2026Q1 省内/省外同比营收分别-17.57%/+0.84%。3）分渠道：2025年直销（含团购）/批发营收同比分别+24.09%/-13.67%。2025 年末，省内经销商782 家，增加294 家/减少125 家，省外经销商576 家，增加151家/减少190 家。

    　　盈利端承压，26Q1 现金流表现亮眼。2025 年公司销售毛利率为74.25%，同比-0.50pct；销售/管理费用率同比分别+4.57/+0.19pct；税金及附加费用率同比+1.03pct；最终录得归母净利率为25.57%，同比-3.98pct。2025年公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-7.26%/-47.39%。2026Q1 公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+2.37%/+48.10%，现金流增速好于营收。截至2026Q1 末，公司合同负债15.60 亿元，环比/同比分别-1.48/+10.21亿元。

    　　盈利预测及投资评级：公司积极出清，理性务实，设定26 年经营目标为：

    　　争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均。省内精耕提质，筑牢核心基本盘，省外重点突破，打造增长新引擎。公司重视股东回报，25 年分红率提升至57.46%，对应当前股息率4.3%（截至2026/5/8 收盘）。

    　　考虑到白酒行业仍处于调整期，Q1 业绩仍承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为102.15/106.60/112.90 亿元（26-27年前值为106.57/115.82 亿元），同比+0.3%/+4.4%/+5.9%；归母净利润分别为25.88/27.41/29.35 亿元（26-27 年前值为28.67/31.11 亿元），同比-0.6%/+5.9%/+7.1% ； EPS 分别为2.08/2.20/2.35 元， 对应PE 分别为13.6/12.8/12.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。