事件描述

    　　公司2024 年营业总收入115.46 亿元（同比+14.31%）；归母净利润34.12 亿元（同比+8.8%），扣非净利润33.8 亿元（同比+7.8%）。公司2025Q1 营业总收入50.99 亿元（同比+9.17%）；归母净利润16.44 亿元（同比+7.27%），扣非净利润16.39 亿元（同比+7.45%）。

    　　事件评论

    　　分产品看，特A 类增速持续领先；分区域看，省外增速领先省内。公司2024 年营业总收入115.46 亿元（同比+14.31%），其中特A+类74.91 亿元(同比+15.17%)、特A 类33.47亿元(同比+16.61%)、A 类4.19 亿元(同比+1.95%)、B 类1.42 亿元(同比-11.09%)、C 类&D 类0.74 亿元(同比-14.57%)、其他0.05 亿元(同比-29.85%)。2025Q1 特A 类继续领先增长，其中特A+类31.69 亿元(同比+6.6%)、特A 类16.5 亿元(同比+17.37%)、A 类1.84 亿元(同比+3.28%)、B 类0.57 亿元(同比-3.84%)、C 类&D类0.19 亿元(同比-38.27%)、其他0.01 亿元(同比-13.96%)，或因四开春节期间停货影响特A+类增速。分区域看，省外增速领先省内，2024 年省内收入106.18 亿元（同比+13.31%）、省外收入9.26 亿元（同比+27.37%），2025Q1 省内收入46.42 亿元（同比+8.45%）、省外收入4.37 亿元（同比+19.04%）。

    　　利润增速慢于收入增速，或主因货折确认增加导致毛利率下降。公司2024 年归母净利率下滑1.5pct 至29.55%，毛利率同比-3.6pct 至74.75%，期间费用率同比-1.78pct 至21.83%、其中细项变动：销售费用率同比-2.23pct、管理费用率同比-0.22pct、研发费用率同比-0pct、财务费用率同比+0.66pct、营业税金及附加率同比-0.23pct。公司2025Q1归母净利率同比下滑0.57pct 至32.24%，毛利率同比-0.6pct 至73.63%，期间费用率同比-0.75pct 至15.07%、其中细项变动：销售费用率同比-0.87pct、管理费用率同比-0.11pct、研发费用率同比-0.02pct、财务费用率同比+0.25pct、营业税金及附加同比+0.87pct。公司毛利率下降或主因货折增加影响。

    　　2025 年公司目标合理，后续省内份额提升、省外空间拓展潜力仍强。公司公布2025 年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。2024 年以来，公司提出为渠道减负，产品市场竞争力强，潜力市场扩张在报表端持续兑现，助力公司地位突破。我们预计公司2025/2026 年EPS 为2.94/3.18 元，对应最新PE 为16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。