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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):公司主动调整经营节奏 省内市场持续深耕

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2024-11-04  查股网机构评级研报

  今世缘公告3 季报业绩。1-3Q24 公司营收99.4 亿元,同比+18.9%,归母净利30.9 亿元,同比+17.1%。3Q24 公司营收、归母净利分别为26.4 亿元、6.2亿元,同比分别+10.1%、6.6%。截至3 季度末,公司合同负债5.4 亿元,环比-0.8 亿元,上年同期环比+1.8 亿元。3 季度公司主动调控,业绩环比降速,省内势能延续,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      3 季度受外部市场环境影响,公司主动调控,营收增速放缓。3Q24 公司营收26.4 亿元,同比增10.1%,受行业环境影响,叠加公司主动调控,3季度业绩环比降速。(1)分产品来看,3Q24 公司特A+(300 元+)营收18.1 亿元,同比+11.7%,收入占比68.8%,同比提升1.0pct。特A 类产品(100-300 元)营收6.5 亿元,同比+9.5%。百元以内产品营收1.7 亿元,同比-0.7%。公司核心单品四开商务消费场景占比较高,受外部环境影响环比降速,我们判断3 季度与公司平均增速基本一致。大众价格带单开及淡雅在上半年快速放量后,公司主动调整节奏,增速放缓。(2)分区域来看,省内、省外营收分别为24.2 亿元、2.0 亿元,同比分别增9.3%、23.0%,其中省内市场营收占比91.9%,保持稳健增长,竞争优势延续。

      省外市场持续开拓,低基数下维持高增。截至3 季度末,公司经销商数量合计1193 家,其中省内经销商588 家,环比增54 家,公司对省内薄弱市场持续深耕,省外经销商605 家,环比增89 家,公司在省外聚焦样板市场,集中资源精准投放,省外拓展进展顺利。

      货折投放加大影响毛利率表现,合同负债环比回落。(1)截至3 季度末,公司合同负债5.4 亿元,环比-0.8 亿元,上年同期环比+1.8 亿元。3Q24公司销售收现30.6 亿元,同比-1.8%,经营活动现金流9.8 亿元,同比降16.9%,主要与回款进度偏慢有关。(2)3 季度以来行业整体动销承压,公司主动加大货折力度,促进动销。受销售政策调整及货折力度加大影响,3Q24 公司毛利率为75.6%,同比减少5.1pct,下滑明显。3Q24 公司四项费用率同比降3.0pct,其中销售费用率、管理费用率同比分别-3.9pct、+0.5pct 至20.6%、4.6%。公司税金率同比降0.9pct 至19.4%。综上,公司归母净利率为23.7%,同比降0.8pct。

      估值

      公司为江苏省内龙头酒企之一,近几年在省内全面起势,产品生命周期红利释放,叠加扎实的渠道基础,省内市占率仍有提升空间,省外聚焦样板市场,精准投放,持续突破。当前行业进入调整期,公司主动调整经营节奏,以去库存、稳价盘为首要工作。根据公司3 季报业绩,我们下调此前盈利预测,预计24 年至26 年公司营收增速分别为17.2%、11.8%、12.3%,归母净利增速分别为16.1%、13.8%、12.8%,EPS 分别为2.90、3.30、3.73 元/股,对应PE 分别为15.3X、13.5X、11.9X,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      宏观经济下行风险,需求端复苏较慢。省内受竞品挤压,行业竞争加剧。

      省外开拓不及预期。渠道库存超预期

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