事件：公司发布 2024 年度半年报，2024H1 实现营业总收入73.1 亿元，同比+22.4%；实现归母净利润24.6 亿元，同比+20.1%。2024 单Q2实现营业总收入26.3 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润9.3 亿元，同比+16.9%，业绩符合市场预期。

    结构延续升级，省外不断突破。24年单Q2：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A 类产品分别实现营收16.8 亿元（+21.1%）、8.1 亿元（+25.3%）、0.8 亿元（+10.0%），百元以上价位产品高增势能延续，产品结构持续向上。2、各区域营收情况，淮安大区4.4亿元（+19.5%）、南京大区6.4 亿元（+14.1%）、苏南大区3.5 亿元（+19.6%）、苏中大区5.0 亿元（+32.5%）、盐城大区2.9 亿元（+21.3%）、淮海大区1.6 亿元（+11.0%）、省外市场2.3 亿元（+36.8%），苏中地区品牌势能突出，增长空间广阔，已成为公司重要增长源；苏南提质增速，消费者培育成效显著；省外增速亮眼，品牌影响力持续增强。

    综合费用率下降，投资活动影响净利。24 年单Q2：1、毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%，销售费用率同比降0.91 个百分点至12.23%，品牌影响力对销售赋能效应突出。2、管理费用率略增0.07 个百分点至3.94%，综合费用率下降0.46 个百分点至14.96%。3、投资净收益同比减少0.35 亿元、公允价值变动净收益同比减少0.39 亿元，两者合计占当期营收1.48%，综上影响销售净利率降1.41 个百分点至35.27%，主营业务盈利能力保持强劲。

    高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；针对不同消费场景和消费价位实施精准营销，持续夯实和扩大100-300 元价位的竞争优势，同时持续推进产品结构升级，积极布局600 元价位，不断拔高品牌高度。2、省内持续推进“精耕攀顶”，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展“天花板”，不断拓展成长空间，综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦资源、聚焦核心市场，借助省内的品牌势能向周边区域渗透，省外品牌影响力不断增强。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.04 元、3.70 元、4.51元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。