事件

    　　2024 年8 月16 日，今世缘发布2024 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩延续增势，市场战略布局稳步推进

    　　公司2024H1 营收73.05 亿元（同增22%），主要系公司筑牢省内基本盘的同时落实省外周边化/板块化举措，归母净利润24.61 亿元（同增20%），扣非归母净利润24.46 亿元（同增19%）。2024Q2 营收26.34 亿元（同增22%），归母净利润9.29 亿元（同增17%），扣非归母净利润9.21 亿元（同增15%），业绩符合预期。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增0.2pct 至73.02%，主要系高端酒销售占比提升所致，销售费用率同减1pct 至12.23%，主要系公司针对渠道费用投放优化预算配置所致，管理费用率同增0.1pct 至3.94%，净利率同减1pct 至35.27%，销售回款24.96 亿元（同增7%）。

    　　品类费投规划清晰，终端促销保持克制

    　　2024H1 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类酒营收分别为46.54/22.16/2.58/0.82/0.44 亿元， 分别同比+22%/+26%/+14%/-2%/-8%，从具体产品来看，国缘四开处于升级换代的衔接期，总体产品结构升级仍在稳步推进，公司对于主流产品进行正常铺货销售，对于战术产品K3/K5 推出针对性政策，同时培育引导V3/V6，不断提升品牌占有率。

    　　2024H1 公司直销（含团购）/批发代理渠道营收分别为0.95/71.63 亿元，分别同增31%/22%，公司针对主流消费场景进行自然覆盖的同时，针对宴席市场延续产品组合打法提升产品结构，在终端促销政策上保持克制，维持宴席场景占有率。截至2024H1 末，公司经销商总数为1050 家，较年初净减少11 家，后续公司延续库存管理，维持价盘稳中有升。

    　　省内价格带精细化运作，省外市场差异化布局2024H1 公司省内/省外营收分别为66.58/5.99 亿元，分别同增21%/36%。其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31 亿元，分别同增21%/17%/22%/33%/23%/14%，省内市场竞争加剧，公司抓住分化趋势扩大主线价格带优势，精细化运作100-600 元价格带，针对苏南大区进行结构拔高。总体来看，公司坚定推进10+N 计划，针对浙江/山东/安徽/河南/江西等市场追加品牌预算，并主动布局重点省份团队，推进省外规模提升，目前公司根据部分样板市场运作经验进行复制推广，加快省外战略布局。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为3.00/3.61/4.31 元（前值为3.07/3.79/4.57 元），当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。