事件：

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年/2024Q1 公司分别实现收入100.98/46.71 亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33 亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。

    　　收入利润符合预期，顺利实现开门红

    　　2023 年/2024Q1 公司分别实现收入100.98/46.71 亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33 亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1 实现收入64.05 亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润20.33 亿元，同比增长21.27%。2024Q1 公司合同负债9.73亿元，同比减少14.86%，环比2023 年减少14.27 亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）32.44 亿元，同比增长11.66%。2024Q1 销售收现37.30 亿元，同比增长8.84%。

    　　淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长，省内重点市场逐步突破2023 年公司白酒收入100.32 亿元，同比增长27.86%，量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看，特A 类增速领先，特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86 亿元，分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看，2023 年省内/省外分别实现收入93.11/7.27 亿元，分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看，苏中收入与销量增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73 亿元， 分别同比增长25.84%/21.17%/ 28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打，在苏南/苏中多点开花，逐步在竞争中占据优势。

    　　费用投放加大，盈利能力持平微降

    　　2023 年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，归母净利率31.05%，同比下降0.68pct ， 销售/ 管理/ 营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%，分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023 年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1 公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，归母净利率32.81%，同比下降0.19pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%，分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1 毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为123.24/150.29/175.89 亿元，同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03% ， 归母净利润分别为37.74/45.33/53.86 亿元，同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%，EPS 分别为3.01/3.61/4.29 元/股，3 年CAGR 为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板，参照可比公司估值，我们给予公司2024年 25倍 PE，目标价75.25元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻