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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):1Q24业绩维持较快增长 公司步入后百亿时代

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2024-05-07  查股网机构评级研报

公司公告2023 年年报及2024 年1 季报。2023 年公司实现营收101.0 亿元,同比增长28.1%,归母净利31.4 亿元,同比增长25.3%。1Q24 公司营收及归母净利分别为46.7亿元、15.3 亿元,同比分别增22.8%、22.1%。1Q24 公司合同负债9.7 亿元,环比降14.3 亿元,降幅大于去年同期。2023 年公司现金分红比率为40%,上年同期37%。

    支撑评级的要点

    100-300 元特A 类产品表现亮眼,2023 年及1Q24 增速均快于公司整体增速。(1)2023年公司营收突破百亿,同比增长28.1%,顺利收官。 1Q24 公司核心单品升级换代,2024 年3 月1 日起执行新的价格体系,经销商提前备货,1Q24 公司实现营收46.7 亿元,同比增22.8%,整体维持较快增长。(2)分具体产品来看,2023 年公司300 元以上产品实现营收65.0 亿元,同比增长25.1%,收入占比64.4%。我们判断,公司第一大单品国缘四开仍维持较快增长,V 系列中V3 经过渠道梳理在上年低基数的基础上实现高增,营收增速高于公司平均增速。V9 及V6 仍处于培育阶段,短期贡献增量不大。2023 年公司100-300 元产品营收28.7 亿元,同比增长37.1%,收入占比28.4%,同比提升1.9pct。从产品上市时间来看,四开、对开逐渐步入成熟期,品牌影响力的提升以及扎实的渠道基础为淡雅放量打下基础。此外,受益春节返乡潮及亲朋好友聚饮带动,叠加公司投入力度推广,100-300 元价格带实现较快动销,2023 年、1Q24 营收增速均快于公司整体增速。

    省内市场增长强劲,省外市场聚焦江苏周边市场,战略明晰。(1)2023 年公司省内市场营收93.1 亿元,同比增长26.9%。分具体区域来看,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收增速分别为25.8%/21.2%/28.6%/38.8%/26.0%/25.0%,其中苏中市场表现亮眼,2021 年以来均保持30%以上增长。省会市场南京收入占比略有下降(-1.3pct),但整体保持稳定。1Q24 公司省内市场营收38.1 亿元,同比增速为8.3%, 其中公司核心市场南京及淮安收入占比分别降1.1pct、0.9pct, 我们判断主要受基数原因及春节期间产品结构变化影响有关。(2)2023 年省外市场营收7.3 亿元,同比增长40.2%,收入占比7.2%,同比提升0.6pct。1Q24 省外市场营收3.7 亿元,同比增36.1%。公司对省外执行聚焦策略,聚焦江苏周边市场,积极攻克核心市场,对分管领导进行调整,从渗透做到融通。虽然省外市场在收入占比上同比变化不大,但是绝对额提升较快,部分市场销售氛围已逐渐起来。省外市场对公司2025 年150 亿元营收目标具有重要意义。(3)截至1Q24,公司经销商合计1019 家,其中省内513 家,环比增加14 家;省外市场506 家,环比2023 年年末减少56 家。

    2023 年公司销售费用率同比提升3.1pct, 受费用率影响,公司净利率同比降0.7pct 至31.1%。1Q24 公司净利率同比基本持平。(1)2023 年受益产品结构提升,公司毛利率78.3%,同比提升1.7pct。2023 年公司产品销量及吨价增速分别为19.9%、7.4%。

    公司期间费用率同比增2.7pct, 其中销售费用率同比增3.1pct 至20.8%,其他费用率基本持平。我们判断,与公司加大销售费用投入与积极布局省外市场及V 系列产品广宣费用有关。2023 年,税金及附加比率同比降1.4pct。受费用率提升影响,2023 年公司净利率同比降0.7pct 至31.1%。(2)1Q24 公司毛利率74.2%,同比降1.2pct, 我们预计与春节期间300 元以下价格带产品销量增加有关。1Q24 公司期间费用率同比降1.3pct, 净利率同比基本持平。

    估值

    公司战略明晰,2024 年开启后百亿时代,公司在省内全面起势,省内市占率仍有提升空间。省外积极布局重点市场,为十四五目标贡献增量。考虑到当前消费环境变化,我们小幅调整此前盈利预测,预计24 年至26 年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%,归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%,EPS 分别为3.03、3.74、4.36 元/股,对应PE 分别为18.8X、15.2X、13.1X,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下行风险,需求端复苏较慢。省内受竞品挤压,行业竞争加剧。省外开拓不及预期。

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