事件：今世缘发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收101.00 亿元，同比+28.05%，归母净利润31.36 亿元，同比+25.30%，扣非归母净利润31.36 亿元，同比+25.57%。2023Q4 实现营收17.35亿元，同比+26.67%，归母净利润5.00 亿元，同比+18.75%。2024Q1 实现营收46.71 亿元，同比+22.82%,归母净利润15.33 亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润15.25 亿元，同比+22.08%。

    2023 年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。公司2023 年顺利迈入百亿俱乐部，一季度开门红表现稳健，业绩符合预期。分产品，2023 年公司特A+/ 特A/A/B/C&D 分别实现营收65.04/28.70/4.11/1.60/0.86 亿元， 同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，其中特A+类销量/吨价同比+18.38%/+5.70%，特A 类销量/吨价同比+30.83%/+4.80%，全年以量增为主，2023 年四开、对开保持稳定增长，淡雅、单开受益于省内宴席回补增长动能强劲，V3 在低基数下实现快速增长。2024Q1 特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31 亿元，同比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%，2024Q1 公司对核心单品开系进行提价，于3 月1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20/10/8 元，其中国缘四开严格执行配额制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上上调10元，此番提价有望提振价盘增厚渠道利润，为后续发展打开空间；分区域，2023 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27 亿元， 同比25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%， 2024Q1 淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海/ 省外实现收入8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67 亿元， 同比22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%/36.14%，苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外环江苏、长三角市场有所突破。经销商数量方面，2023 年末省内/省外经销商达499/562 个，分别净增加+104/-57 个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。

    产品结构优化，2024 年目标稳健。2023 年/2024Q1 公司毛利率为78.34%/74.23%，同比+1.75/-1.16pct，2023 年特A+及特A 占比上升带动毛利率上升，2024Q1 毛利率下降主因百元价格带特A 类增长较快。2023 年税金及附加/销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81% ， 同比-1.37/+3.14/+0.15/-0.05/-0.54pct，2024Q1 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.53%/14.16%/2.20%/0.23%/-0.77% ， 同比-0.66/-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct，2023 年销售费用率上升主因广告费和 综合促销费大幅增加所致。2023 年/2024Q1 公司净利率为31.06%/32.81%，同比-0.68/-0.20pct，2023 年净利率小幅下行主因销售费用率上升。2024Q1 末合同负债为9.73 亿元，环比/同比变动-14.27/-1.7 亿元。2024 公司经营目标为总营收122 亿元左右（同比增长21%），净利润37 亿元左右（同比增长18%），锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略目标，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，产品端，国缘聚焦300-800 元价格赛道，以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局,同时继续推进V 系环太湖城市群布局；今世缘聚焦100-300 元价格赛道，以年轻化、大众化拓展日常消费场景；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌。渠道端，省内精耕细作提升渗透率，省外坚定布局，坚持“三年不盈利、三年三十亿”预算规划，聚焦“10+N”重点地级板块，省外有望加速突破。

    投资建议：预计2024-2026 年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS 分别为3.05/3.69/4.40 元，对应PE 分别为19x/16x/13x，按照2024 年业绩给予23 倍，目标价70.15 元，给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。