事件1：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入101 亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润31.36 亿元，同比增长25.03%。

    　　事件2：公司发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入46.71 亿元，同增22.82%，实现归母净利润15.33 亿元，同增22.12%。

    　　营收站上百亿，回款表现良性。公司4Q23 实现营业总收入17.35 亿元，同比+26.67%；实现归母净利润5 亿元，同比+18.75%，2023 年收入端圆满站上百亿。综合考虑4Q23和1Q24 的回款来看，4Q23 和1Q24 销售收现同增19.64%，4Q23 和1Q24 连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增22.75%，反映回款与增长较为匹配。

    　　产品结构持续提升，利润进入释放期。23 年毛利率同比提升1.75pct 至78.34%，而归母净利率同比-0.68pct 至31.05%。分产品收入方面，全年特A+/特A/A/B/CD 类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%，较高结构的特A+/特A/A 类增长较快拉动结构升级，预计主要受益于四开对开的宴席回补，淡雅也符合价格带趋势，更高结构的V 系理清价格体系逐步贡献增长。费用率方面，23 年销售费用率同升3.14pct 至20.76%，预计主要系新竞争格局的环境下加大市场投入和空白市场拓展，管理费用率保持稳定。1Q24 毛利率同降1.16pct 至74.23%，归母净利率基本稳定，特A+/特A/A/B/CD 类/其他酒收入同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%，大众价格带放量使产品结构略有承压，销售费用率同比下降1.76pct。预计2024 年全年有望维持盈利能力稳定。

    　　苏中表现最为亮眼，各区域稳步增长。2023 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同增25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，扬州、泰州、南通、盐城为代表苏中表现最为亮眼，大本营淮安、高地市场南京、苏南也有出色表现。1Q24 苏中、苏南、盐城、淮安增速靠前，省外也保持持续增长。公司拥有多个省内次高端价位段主流产品，我们预计公司营收将在宴席趋势带动下实现快速增长。公司锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略目标，2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司2024 年经营目标及2025 年规划，同时考虑到江苏省内竞争烈度变大，行业增速放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业总收入为124、151、175 亿元（2024-2025 年前值为124、155 亿元），同比增长23%、21%、16%；预计公司2024-2026 年净利润为39、49、58 亿元（2024-2025 年前值为40、51 亿元），同比增长24%、25%、20%；对应EPS 为3.11、3.88、4.65 元（2024-2025 年前值为3.18、4.08 元），对应PE 分别为18、15、12X。维持“买入”评级。重点推荐。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。