事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入100.98 亿元，同+28.07%；归母净利31.36 亿元，同+25.30%；扣非净利31.36 亿元，同+25.57%。拟每10 股派现金10 元（含税），合计分配12.47 亿元，分红率39.8%。2024Q1 实现收入46.71亿元，同+22.84%；归母净利15.33 亿元，同+22.12%；扣非净利15.25 亿元，同+22.08%。

    产品结构持续升级，经营质量优秀。2023 年公司顺利跨越百亿营收， 特A+/ 特A/A 类分别同比25.13%/37.11%/26.68% 至65.04/28.70/4.11 亿元。受益产品结构优化，2023 年公司毛利率同比+1.75pct 至78.34%，净利率同比下降0.68pct 主因公司加大消费者端宣传力度，销售费率同比+3.14pct 至20.76%。2024Q1公司开门红回款顺利，春节产品动销结构良好：特A+/特A/A 类分别同+22.39%/26.49%/16.35%至29.73/14.05/1.78 亿元，百元以上价格带产品增速领先。2024Q1 公司毛利率同比-1.16pct 至74.23%，预计主要与旺季货折比例变化有关。而2024Q1 销售费率同比-1.76pct 至14.16%，因此整体净利率基本平稳，预计公司全年盈利能力维持稳定。

    省内尚未达到天花板，省外有望实现新突破。江苏省内仍有空间， 2024Q1 大本营市场仍有稳健增长，苏中区域增速领先，淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区分别同比+22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%至8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71 亿元。公司2023 年省外增长40.18%至7.27亿元，2024Q1 延续36%的较高增速。公司聚焦核心市场稳扎稳打，周边市场省内化运作，利用丰富产品体系保障经销商盈利。我们认为公司有能力把握省外市场开拓机会，成功承接部分竞品份额。

    业绩基本盘扎实，渠道信心足。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。

    投资建议： 我们预计公司2024-2026 年收入为124.33/150.34/180.04 亿，同比+23.1%/+20.9%/+19.8%；净利润为38.1/45.6/54.5 亿，对应PE 为20X/16X/14X；维持买入-A 投资评级，给予6 个月目标价85 元，相当于2024 年28x 的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化