事件描述

    事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入101.00 亿元，同比增长28.05%，归母净利润31.36 亿元，同比增长25.30%。

    24Q1 实现营业收入46.71 亿元，同比增长22.82%，归母净利润15.33 亿元，同比增长22.12%。

    23 年圆满收官，不同价格带表现均衡。分产品看，23 年特A+类/特A类/A 类营收分别为65.04/28.70/4.11 亿元，同比+25.1%/+37.1%/+26.7%，特A+/特A 类产品合计占比达92.83%，同比+0.36pct；其中23Q4 特A+类/特A类/A 类营收分别为10.62/5.22/0.84 亿元，同比+24.6%/+34.9%/+21.8%。23年公司各产品价格带实现均衡发展，同时受消费环境疲软影响，产品结构升级略有放缓。分地区看，23 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收19.90/23.56/13.02 /15.88/11.02/9.73/7.27 亿元，同比+25.8%/+21.2%/+28.6%/+38.8%/+26.0%/+25.0%/+40.2%，其中，苏中、省外市场增速表现更优。公司23 年经销商净增加47 个，省内经销商净增加104 个。在公司主动优化管理、提振整体势能背景下，23 年圆满完成年度目标。

    同时24Q1 公司春节动销略超预期。分产品看，24Q1 特A+类/特A 类/A类营收分别为29.73/14.05/1.78 亿元，同比+22.4%/+26.5%/+16.3%。受益春节返乡和走亲访友，省内100-300 元价格带动销良好，淡雅产品维持较好周转。

    另开系提价后整体价盘稳中有升，库存有序去化，节后补货需求有所恢复。

    分地区看，24Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67 亿元， 同比+22.3%/+18.0%/+24.0%/+33.2%/+23.4%/+14.9%/+36.1%。24Q1 公司合同负债为9.7 亿元，环比-1.7亿元。

    23 年毛利率同比提升，盈利能力保持稳定。23 年/24Q1 公司毛利率分别为78.35%/74.23%，同比+1.74/-1.17pct；净利率分别为31.05%/32.81%，同比-0.68/-0.19pct。销售费率分别为20.76%/14.16%，同比+3.14/-1.76pct；管理费用率分别为4.24%/2.20%，同比-0.55/+0.37pct。23 年在产品结构升级下，公司毛利率有所提升，同时24Q1 在春节大众价格带销售表现更优背景下，毛利率略有下降。受新品推广销售费用增加所致，23 年销售费用率同比有所提升。总体来看，公司盈利能力稳定保持稳定。

    24 年公司战略明晰，开启后百亿时代。2024 年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，2024 年业绩增长的确定性高。中长期看，公司 省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。

    投资建议

    我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为124.39/150.90/183.32亿元，同比增长23.2%/21.3%/20.8%。归母净利润38.03/45.58/55.51亿元，同比增长21.3%/19.8%/21.8%。对应EPS 3.03/3.63/4.42 元，对应当前股价PE 分别为20/16/13 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示

    消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。