2024 年4 月29 日，今世缘发布2023 年年度报告与2024 年一季度报告。

    　　投资要点

    　　Q1 延续高增趋势，国缘开门红表现亮眼

    　　公司2023/2024Q1 总营收分别为100.98/46.71 亿元，分别同增28%/23%，2024 年春节期间，国缘V 系列开瓶动销表现亮眼， 归母净利润分别为31.36/15.33 亿元， 分别同增25%/22%，公司跨越百亿后，2024Q1 业绩仍延续增长势能。

    　　盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分别为78.34%/74.23%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率分别为20.76%/14.16%，分别同比+3pct/-2pct，全年销售费投预计同比持平，管理费用率分别为4.24%/2.20%，分别同增0.1pct/0.1pct，主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长所致， 综合导致2023/2024Q1 净利率分别为31.06%/32.81% ， 分别同减1pct/0.2pct。分红计划，公司每10 股派发现金红利10 元，分红率为40%。2024 年经营计划，公司锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略目标，确定2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右。

    　　产品结构持续优化，关注提价传导落地

    　　2023 年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类酒营收分别为65.04/28.70/4.11/1.60/0.86 亿元， 分别同增25%/37%/27%/10%/2%, 拆分量价来看， 销量分别为1.40/2.00/0.49/0.40/0.39 万吨， 分别同比

    　　+18%/+31%/+13%/+19%/-8% ， 吨价分别为

    　　46.42/14.36/8.45/4.02/2.23 万元/ 吨， 分别同比+6%/+5%/+12%/-8%/+12%。公司围绕“V9 做形象、V3 做销量、V6 做补充”做产品差异化布局，淡雅、V3 和单开接力四开和对开保持高增长态势，2023 年公司A 类及以上产品实现量价齐增，带动产品结构持续优化。2024 年公司对老四开严格实行配额制，主动控速控量，3 月1 日起五代单开、对开和四开在四代版本基础上对出厂价分别上调8/10/20 元/瓶，后续持续关注渠道价格传导进度，渠道价盘理顺后，公司产品势能有望进一步释放。

    　　商务渠道稳中向好，省外市场延续高增

    　　2023 年公司直销（ 含团购） / 批发代理渠道营收分别为2.26/98.13 亿元，分别同增39%/28%，截至2023 年末，公司经销商共1061 家，较年初净增加47 家，商务渠道稳中向好，经销渠道稳步推进。2023 年公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27 亿元，分别同增26%/21%/29%/39%/26%/25%/40% ， 省外营收增速高于整体，2024 年公司计划在环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，战略升级导入六开、主推四开、带动对开规模上量，同时聚焦10+N 重点地级板块，为迈向全国化打下坚实基础。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为3.07/3.79/4.57元，当前股价对应PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。