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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):跨越百亿 迈向新征程

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2024-04-30  查股网机构评级研报

事项:

    今世缘发布2023年年报与2024年1季报,2023年营业收入101亿元,同比增长28%,符合前期预告(100.5亿元),归母净利31亿元,同比增长25%。1Q24公司营业收入47亿元,同比增加23%,归母净利15亿元,同比增加22%。

    2023年拟每10股派发现金股利10元(含税),合计分红12.5亿元。

    平安观点:

    次高端稳健增长,中高端快速放量。2023年公司白酒收入100亿元,同比增长28%,其中量/价贡献分别为+20%/+7%。分产品看,2023年特A+/ 特A/A 类/B 类/C+D 类收入分别为65/29/4/1.6/0.9 亿元, 同比分别+25%/+37%/+27%/+10%/+2%,我们预计对开、淡雅快速放量,四开受商务需求影响增速慢于对开,V系列低基数下快速成长。1Q24公司特A+/特A/A 类/B 类/C+D 类收入分别为30/14/1.8/0.6/0.3 亿元, 同比分别+22%/+26%/+16%/-1%/-4%,次高端产品稳健增长,100-300元大众价格带表现更优。

    大本营市场稳定,苏中、苏南持续突破。分区域看,2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入20/24/13/16/11/10/7亿元,同比分别+26%/+21%/+29%/+39%/+26%/+25%/+40%。1Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入8.4/12.6/4.7/6.2/5.1/5.7/3.7亿元,同比分别+22%/+18%/+24%/+33%/+23%/+15%/+36%。

    毛利率受结构影响有所波动,1Q24销售费用率同比优化。2023年公司毛利率78.3%,同比+1.7pct;1Q24为74.2%,同比-1.2pct。2023年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.8%/4.2%/0.4%/-1.8% , 同比分别+3.1/+0.1/-0.1/-0.5pct,销售费用率增长主要系公司加大扫码红包投放力度,持续培育消费者。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/2.2%/0.2%/-0.8%,同比分别-1.8/+0.1/-0.0/+0.4pct,销售费用率同比回落。截至1Q24,公司合同负债为9.7亿元,同比/环比分别-1.7/-14 .3亿元。

    产品持续起势,市场南向突破,维持“推荐”评级。分产品看,四开提价控量稳步发展,同时向下辐射带动对开、淡雅等大众价格带放量,V系列加强消费者培育,同比较快成长;分市场看,公司产品在南京起势后,迅速向苏中、苏南拓展,自点率持续提升。考虑产品结构影响,我们小幅下调2024-25年归母净利预测至38.5/47.1亿元(原值:39.3/48.5亿元),并预计2026年归母净利56.1亿元。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

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