事项：

    　　公司公布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业总收入101.0 亿元，同增28.1%，归母净利润31.4 亿元，同增25.3%，单Q4 实现收入17.4 亿元，同增26.7%，归母净利润5.0 亿元，同增18.8%。24Q1 实现营收46.7 亿元，同增22.8%，归母净利润15.3 亿元，同增22.1%。Q1 销售回款37.3 亿元，同增8.8%。24Q1 末合同负债9.7 亿元。

    　　评论：

    　　23 年百亿目标圆满达成，各系产品全面发力，盈利微降。公司23 年收入101亿元，略高于前期经营公告，百亿目标圆满达成。单Q4 利润同增18.8%略低，主要系公司全年任务圆满完成后主动控速。分产品看，全年特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%。核心单品对开、四开增速稳健，V 系和雅系补充价格带空白弹性增长，区域上省内苏中同增38.8%领先，苏北、苏南多地亦实现25%+增长，省外低基数下同增40.2%。

    　　利润端23 年公司毛利率提升1.7pcts 至 78.3%，因积极布局空白价位及市场、增加广告投入，销售费率提升3.1pcts 至 20.8%，净利率下降0.7pct 至31.0%。

    　　Q1 实现稳健良性开局，雅系等受益消费分化维持弹性。Q1 收入/利润同增22.8%/22.1%，符合预期稳健开局。分产品看，特A+/特A/A/B/CD 类/其他酒同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%。V 系市场秩序改善，四开/对开延续良性增长，淡雅受益消费分化维持弹性。区域上省内同增22%，淮安、苏南、苏中、盐城大区维持20%+增长。省外同增36.1%积极布局。盈利端毛利率同降1.2pcts 至74.2%，主要系大众价位放量较快所致。销售费用率同降1.8pcts 至14.2%，其他基本持平，综上净利率略降0.2pct 至32.8%。

    　　现金流健康，合同负债仍处良性水位。结合渠道反馈当前公司回款进度达45%，23Q4+24Q1 销售回款同增19.6%，现金流净额同增23.2%保持健康。确认收入后合同负债Q1 末为9.7 亿元，相比23Q3 末下降3.4 亿元，仍属合理水位。

    　　百亿之后规划保持积极，24 年收入20%+增长确定性仍强。公司目标2025 年挑战营收150 亿，2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右，收入规划积极保持20%+，我们认为完成确定性较强。一是3 月开系全线提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力，其中四开执行配额制利于强化产品定位。二是省内精耕攀顶，区域网格化精细运作，有望提升扬泰通、苏南等地份额；省外10+N 加速扩张下沉。三是内部改革提升动能，全面实行绩效管理和岗位竞争机制，能者上、庸者下、劣者汰，提升团队素质与积极性。

    　　投资建议：目标规划积极，估值支撑较强，维持“强推”评级。公司百亿之后规划保持积极，省内相对优势较强，报表维持20%+增长确定性较强。公司23年分红率提升至39.8%，当前股价对应24 年20 倍估值，基本面支撑较强。结合公司运营情况，我们预计24-26 年EPS 为3.02/3.65/4.39 元（原24-25 年预测值为3.11/3.90 元），维持目标价75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。