业绩简评

    　　2024 年4 月29 日公司披露23 年年报及24 年一季报。1）23 年实现营收101.0 亿元，同比+28.1%，归母净利31.4 亿，同比+25.3%。

    　　2）24Q1 实现营收46.7 亿元，同比+22.8%，归母净利15.3 亿元，同比+22.1%，符合市场预期。

    　　经营分析

    　　结构端，23 年特A+/特A 类酒分别实现营收65.0/28.7 亿，同比+25%/+37% ， 其中销量+18%/+31%， 价+6%/+5% ， 毛利率分别+1.5pct/3.0pct；24Q1 特A+/特A 类酒分别实现营收29.7/14.1亿，同比+22%/+26%。

    　　区域表现上，省内23 年各大区均实现20%+增长，省外持续开拓增速领先。具体而言，23 年省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收19.9/23.6/11.0/13.0/15.9/9.7 亿元，同比分别+26%/+21%/+26%/+29%/+39%/+25% ， 省内整体/ 省外实现营收93.1/7.3 亿元，同比+27%/+40%，省外占比7.2%。24Q1 除南京大区（+18%）、淮海大区（+15%）外，省内均实现20%+增长，其中苏中大区+33%增速领先，省外同比+36%。

    　　盈利能力方面，1）23 年归母净利率同比-0.7pct 至31.1%，其中毛利率+1.7pct，销售费用率+3.1pct，系广告费同比+51%、综合促销费+69%，费投力度明显加大。2）24Q1 归母净利率同比-0.2pct基本稳定，其中毛利率-1.2pct，销售费用率-1.8pct；3）24Q1末合同负债余额9.7 亿元，同比-1.7 亿元；24Q1+23Q4 销售收现69.1 亿元，同比+20%，与业绩匹配。

    　　公司24 年目标营收122 亿、净利润37 亿元；25 年挑战营收150亿目标不动摇，十五五加快跨入双百亿时代不动摇，持续关注省内复苏节奏及竞争态势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计24-26 年收入分别+23.3%/+21.4%/+19.0%；归母净利分别+24.2%/+22.7%/+20.7%,对应归母净利分别39.0/47.8/57.7 亿元；EPS 为3.11/3.81/4.60 元，公司股票现价对应PE 估值分别为19.2/15.6/12.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；食品安全风险。