今世缘春节动销超预期，节后淡季反馈同样积极，全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间，但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复，也再次验证了公司的强α，我们对2025 年及以后的增长更乐观，维持24-25 年EPS预测为3.07、3.71 元。上调目标价至76 元，对应24 年25 倍PE，继续强烈推荐！

    今世缘春节动销超预期，节后库存低于去年同期，淡季增长快于公司规划，超预期背后的原因有哪些？市场担忧今世缘中长期成长空间，春节超预期后该如何思考与展望？

    超预期的背后是苏酒β+公司α，团队信心十足。公司春节动销超预期，尤其是大单品四开、对开增长超预期，产品结构稳中有升，费用投入保持平稳。

    节后渠道库存显著低于去年同期，3 月份进入淡季后，动销同比增长也快于公司规划，公司对于上半年以及全年目标的完成充满信心。我们认为公司春节及节后的超预期表现，第一，受益江苏省内经济逐渐从去年低谷走出，消费信心和消费能力在改善，苏酒除今世缘表现亮眼外，春节期间洋河也实现稳定增长。第二，公司自身α较强，在省内全面起势，四开、对开在走亲访友、宴席等场景消费者自发购买明显增加。

    产品生命周期正当时，公司步伐更从容，锚定25 年150 亿目标。一方面，公司主导产品都还处于向上的阶段，即使是成熟大单品四开、对开也未达到顶峰，在南京、淮安等成熟市场还保持增长，随着品牌势能的提升空间或比想象中更大，淡雅、V 系继续快速增长。另一方面，春节超预期后，公司市场动作更从容，近期对开系产品升级换代，调整出厂价，对四开配额制管理，公司主动控速下，预计全年及季度间保持稳健的增长节奏，但市场状态更健康，对2025 年挑战目标也更有信心。

    长期看好苏酒升级，600 元价格带大有可为。去年省内经济短期波动，商务需求疲软，600 元价格带升级受影响，但23 年10 月开始出口数据迎来好转，贸易结构也在改善，苏酒依然会是引领白酒升级的标杆市场。今世缘在该价格带处于起步阶段，随着600 元以下公司基本盘越来越牢固，国缘品牌势能积累，有望在该价格带打开长期空间。

    坚持阵地战，从周边渗透省外。宏观层面长三角一体化为今世缘省外扩张提供了天时地利，微观操作上公司坚持阵地化、周边化，以经济半径而非行政区域划分市场、进行一体化管理，比如通过对苏州、南通等省内核心市场的深耕细作，辐射带动湖州、嘉兴等周边市场。

    投资建议：全年业绩确定性高，对中长期空间更乐观。公司春节动销超预期，节后淡季反馈同样积极，全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间，但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复，也再次验证了公司的强α，我们对2025 年及以后的增长更乐观，维持24-25 年EPS 预测3.07、3.71 元。上调目标价至76 元，对应24 年25 倍PE，继续强烈推荐！

    风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期