2024 年2 月25 日，公司发布国缘开系订单及价格体系调整通知，停止接收四代开系产品销售订单，自3 月1 日起五代国缘执行新的价格体系。公司通过核心单品升级换代来优化渠道营销体系。公司战略明晰，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    核心单品升级换代，优化渠道营销体系。根据微酒新闻，今世缘酒业销售公司发布“关于调整国缘开系订单及价格体系通知”：公司自2024 年2 月29 日起停止接收四代开系产品销售订单，国缘四开严格执行配额机制及价格双轨制；自2024 年3 月1 日起，五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶。针对本次销售政策调整，我们认为公司有两方面考虑：（1）受返乡潮及国缘品牌在省内已形成的良好销售氛围，预计公司2024 年开门红顺利完成，产品整体动销实现较快增长。此时调整产品价格，不会对短期销售造成明显影响。

    　　（2）2023 年，国缘系列占公司营收比重已达到85%，而国缘开系为公司基本盘。考虑到江苏省内激烈的竞争环境以及核心单品上市时间长，产品价格逐渐透明，公司对核心单品进行换代升级，优化渠道营销体系。当前白酒行业仍处于去库存周期阶段，白酒批价普遍下跌，渠道商毛利变薄，老品更新换代有望重塑价格体系，增强经销商积极性。

    公司品牌势能优秀，省内份额进一步扩大，可有效抵御行业周期，2024 年业绩增长的确定性高。（1）公司在省内600-700 元主流消费价格带布局V 系列产品，产品虽然上市时间不长，但是借助四开在省内的消费基础及多年政商务渠道积累，产品规模快速增长但同时批价表现稳定，我们预计可按照公司销售节奏顺利推进，实现“十四五”20 亿收入目标。（2）在消费升级趋缓的背景下，公司顺应市场趋势积极布局300 元以内的高性价比单品。1-3Q23 公司100-300 元产品销售收入表现优异，同比增37.6%，我们认为性价比产品的成功一方面与公司优秀的品牌势能有关，另一方面也说明公司当前营销网络扎实，组织执行能力强，具有抵御行业周期变化的能力。（3）我们认为，2024 年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，在省内市场全面开花的基础上，省外重点市场也有望实现突破，2024 年业绩增长的确定性高。

    　　估值

    公司战略明晰，2024 年开启后百亿时代，公司在省内全面起势，省外积极布局重点市场，股权激励考核目标有望顺利完成，因此我们小幅上调25年盈利预测，预计23 至25 年公司收入增速分别为27.3%、23.0%、22.8%，归母净利增速分别为25.3%、24.9%、24.3%，对应PE 分别为21.6X、17.3X、13.9X，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。