投资要点

    23 年回顾：年初目标达成，步入百亿阵营。2023 年12 月公司披露2023 年经营数据，全年预计实现总营收100.5 亿元左右，同比增长27.41%左右，超额完成年初制定的百亿收入目标，成功进入百亿阵营行列。根据中国经营报数据，目前白酒百亿军团有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、郎酒、劲酒、剑南春、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、贵州习酒、贵州国台、西凤酒、今世缘等，白酒企业“30 亿区域求存、50 亿区域称霸、百亿奔走全国”，今世缘进入后百亿时代，标志着公司后续进入全国化发展新阶段。

    24 年展望：筑牢区域根基，稳定市场价盘。2023 年12 月公司召开2024 今世缘发展大会，会上董事长提出2024 年战略部署，明确路径，坚持目标引领，筑牢区域根基，提升品牌势能，优化产品布局，稳定市场价盘。在行业及经济下行期，“稳”字当头，公司将稳定价盘放在较高位置。

    中期展望：战略目标清晰，战术举措细化。2024 今世缘发展大会上，董事长提出2025-2030 年双百亿战略，拆分了目标确定“三步走”战略，提出“多品牌、单聚焦、全国化”战略，战术上采取省内“高精尖”、省外“三聚焦”、强化组织力等举措。

    　　目标清晰：双百亿新征程，三阶段逐步实现。第一阶段，到2025 年全力以赴迈入150 亿级酒企行列；第二阶段，从2026 到2030 年的“十五五”发展阶段，实现“双百亿”；第三阶段，到2035 年基本实现社会主义现代化，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。

    　　举措细化：战略战术齐发力，力求实现全国化。

    　　1）多品牌、单聚焦：公司三大品牌致力满足不同场景和不同细分群体消费需求，专注各自清晰的价格赛道和品类差异。国缘：国缘致力高端化，定位中国新一代高端白酒，聚焦300-800 元价格赛道，以主开系进行全国化一体化布局，致力成为行业千元以下第一梯队品牌；今世缘：今世缘致力大众化，打造典藏+星球双品系，聚焦100-300 元价格赛道，以年轻化大众化拓展日常消费场景，致力于成为行业中高端优势新锐品牌；高沟：高沟致力个性化，定位黄淮名酒带高端光瓶典范；聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌，推动品牌复兴。

    　　2）省内“高精尖”：省内做好高端化培育、精细化运营和尖刀单品打造，持续做强基本盘，其中高端化品系培育中做好国缘V 系消费转化和圈层扩展、K 系产品升级、今世缘“典藏+星球”布局；精细化区域运营中将通过区域、渠道及价格运营，积极补强短板，打造更多亿元县；打造尖刀产品中，积极推进国缘V3、四开、对开、淡雅四大单品持续放量。

    　　3）省外“三聚焦”：省外聚焦“国缘品牌”、“板块打造”、“顾客创造’的同时，力争3 年实现环江苏、长三角一体化板块市场突破，为迈向全国化打下坚实基　　础。其中聚焦国缘品牌中，全国化战略以主开系为主干品系，战略导入新品六开，一体主推超级单品四开，带动对开上量；聚焦板块打造中，以“三年不盈利，三年30 亿” 的预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点低级板块；聚焦顾客打造中，积极拓展原点顾客人群，推进终端星级合伙人建设，构建厂商店命运共同体。

    行业分析：行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1） 周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16 年初/持续三年多），本轮调整21Q4 开始预计调整至24 年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15 年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2） 预期节奏：终端销售变差/库存积压（已实现）—酒企调整战略方向及人事变动（已出现）—战略执行/终端改善（半年时间）—报表改善（预期25 年）；3）当下时点及关注： 当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（苏酒、徽酒等）。

    投资建议：短期来看，公司百亿目标成功达成，四开产品再次升级换代，卡位400-500 元次高端价位带，符合省内商务宴请消费趋势，淡雅卡位100-200 元价位带，契合当下自饮送礼新趋势，未来有望持续放量。中长期看，公司战略规划清晰，目标剑指150 亿，战术上规划具体，采取省内“高精尖”、省外“三聚焦”、强化组织力等举措，全国化布局有望有新突破。我们公司预测2023 年至2025 年营业收入增速分别为27.8%、22.3%和19.5%，归母净利润增速分别为28.5%、22.8%、19.9%，EPS 分别为2.56 元、3.14 元和3.77 元，对应PE 分别为18x、14x、12x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。

    风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等