核心观点

    　　2023 年，今世缘营收同比增长27.41%，顺利完成百亿目标。2023年以国缘为主线，加强宴席营销，四开、对开、淡雅、单开等单品市场表现出色，高沟独立运作后销售表现较好，V 系市场培育逐渐成效。2024 年，省内市场深耕，不断提升品牌高度，省外优化渠道打造样板市场；加强V 系培育，巩固开系市场基础，加强厂家合作，百亿今世缘再出发。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度主要经营数据。

    　　2023 年预计实现营业总收入100.5 亿元左右，同比增长27.41%左右。其中，23Q4 实现营业总收入16.8 亿元左右，同比增长22.99%左右

    　　简评

    　　品牌势能持续向上，高质量完成百亿目标

    　　2023 年预计实现营业总收入100.5 亿元左右，同比增长27.41%左右。其中，23Q4 实现营业总收入16.8 亿元左右，同比增长22.99%左右。2023 年，公司延续了省内高速增长势头，以宴席场景为切入点加强四开、V3、对开、淡雅等国缘产品的促销推广力度，取得较好效果，尤其淡雅、单开等大众价位产品表现出色。针对V系，持续加强消费者培育力度，签约演员胡军为V9 代言人，拓宽团购触达核心意见领袖。此外，公司在省内不断推进渠道下沉，在苏中、苏南的增长势头迅猛，持续优化省内区域不平衡的格局。

    　　百亿今世缘再出发，2024 年有望延续高势能

    　　短期看，今世缘品牌持续积攒品牌势能，省内保持势头提升份额，省外优化经销商打造样板市场。产品上，V 系持续加大C 端培育，V9 做形象V3 抢销量，V3 聚焦省内及长三角；四开、对开在次高端价位基础稳固，优化渠道价值链，800 元价位差异化培育全国化单品六开。组织架构方面，2022 年组织调整以来，各品牌、省内省外相对独立运作，员工积极性较高，针对性突破并深耕市场。

    　　长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入100.70、122.72、147.67 亿元，实现归母净利润31.98 亿、39.15亿、47.41 亿元，对应EPS 为2.55、3.12、3.78 元/股，对应PE（2023-12-28 收盘价）为18.96X、15.48X、12.79X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。

    　　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。