公司预告2023 年营业总收入同比增长27.41%

    　　公司发布2023 年业绩初步核算：2023 年度，公司预计实现营业总收入100.5 亿元，同比增长27.41%。我们测算4Q23，公司预计实现营业总收入16.85 亿元，同比增长23.0%。

    　　关注要点

    　　收入预告如期完成百亿元目标，预计开系稳健，V系及淡雅引领高增。分产品看，我们预计全年四开&对开收入增速略低于整体，延续稳健较快增长，V系列收入增长40-50%，其中V3 增速更高、占V系收入比例超50%，V系列全年收入占比预计提升至9%左右；淡雅受益于国缘品牌势能辐射以及自身产品优秀性价比，预计增长40-50%；单开增速略高于淡雅，主因体量基数较低；今世缘品牌预计收入同比持平。分区域看，我们预计苏中地区起势明显，全年收入增长40%左右，苏南预计增长30%左右，大本营淮安地区预计增长25%左右，南京地区预计增长20%左右；省外核心市场突破下，预计延续高于整体的增速。利润方面，我们预计全年利润增速略慢于收入，全年31 亿元净利润目标可顺利达成。

    　　明年业绩完成抓手丰富，增长势能延续。据我们渠道调研，今世缘目前已开启新年度回款，我们预计公司明年报表收入目标将锚定股权激励目标（同比+22%左右）。公司在近日召开的今世缘发展大会上表示，2025 年全力迈进150 亿元营收目标，“十五五”期间加快迈入营收双百亿目标。同时公司针对目标细化战略举措：省内打造国缘V3、四开、对开、淡雅四大单品，改善区域开发不均衡、部分价位段薄弱的问题，打造更多亿元县、千万镇；省外市场以“三年不盈利、三年30 亿”预算规划（是指未来3 年营收目标累计30 亿元），实现环江苏、长三角一体化板块市场突破；强化组织力，营销人员三年翻番，升级绩效考核体系。目前第五代国缘四开已发布，我们预计明年将进一步平衡量价关系。费用率方面，我们预计明年将保证市场开拓必要的营销投入，整体费用率平稳或略降。我们认为，公司在江苏动销势能仍然充足，商务场景优势逐步扩大，苏中、苏南快速起势下渗透增长潜力大，大单品战略覆盖各主流价位段，增长抓手完善，明年业绩确定性较强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/24 年盈利预测31.5/38.9 亿元，引入2025 年盈利预测47.9 亿元，维持73 元目标价，对应2024/25 年23.6/19.1 倍P/E，现价对应2024/25 年15.7/12.8 倍P/E，有49.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　省内竞争加剧，V系培育不及预期，宏观经济修复慢于预期。