事件： 23Q1-3 公司收入/ 归母净利润分别为83.63/26.36 亿元（+28.35%/+26.63%）。23Q3 公司收入/归母净利润分别为23.94/5.86 亿元（+28.04%/+26.38%）。

    稳健增长，百元价格带需求强劲。23Q3 公司白酒业务收入23.82 亿元（同比+27.54%），其中：特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类/其他分别实现收入16.23/5.90/1.01/0.46/0.20/0.01 亿元（同比+24.48%/+39.89%/+27.23%/+12.40%/+2.72%/-24.60%），其中特A+类/特A 类占比同比-1.68/+2.19 个百分点至68.15%/ 24.76%，升级趋势不改。具体看，前三季度300 元以上产品保持25%增速；100-300 元产品增速35%+。

    省内市场表现稳健，省外实现高增。23Q3 省内/外收入分别为22.16/1.66亿元（同比+26.68%/+40.37%），其中省内：淮安大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入增速均>20%，苏中大区延续高增速，其他区域表现均衡。23Q3 经销商同比变动+74 家至1088 家，省内/外平均经销商规模同比变动+4.46%/+42.68%至462.63/27.25 万元/家，省外经销商质量亦实现明显提升。

    费用投放加大，毛利率表现优异。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.11%/-0.32%至80.72%/24.46%，毛利率增长预计主要系产品结构变化，净利率下滑主因费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+4.48/-0.01/+0.09 个百分点至24.46%/4.11%/-0.75%。销售商品收到的现金同比+4.35%至31.20 亿元（慢于收入增速）；经营性现金流同比变动12.17%至11.83 亿元；合同负债同比/环比分别变动-4.49%/+16.14%至13.11亿元。

    投资建议：短期看，23 年百亿目标完成概率高；24 年看，公司将通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长；中长期看，省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。根据三季度报告，我们略调整盈利预测，预计23-25 年公司收入分别为101/126/155 亿元（前值为100/124/152 亿元），归母净利润分别为32/40/49 亿元（前值为32/39/49 亿元），对应23-25年PE 22X/18X/14X。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期。