事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 实现营业收入83.63 亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润26.36 亿元，同比增长26.63%；实现扣非归母净利润26.37 亿元，同比增长27.25%。根据计算，2023Q3 实现营业收入23.94 亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润5.86 亿元，同比增长26.38%；实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比增长25.93%。

    上半年任务完成度高，经营势能向上。23Q3 营收/归母净利润分别同比增长28.0%/26.4%。分产品看，23Q3 特A+类/特A 类/A 类产品营收分别同比增长24.5%/39.9%/27.2%，特A+类产品较二季度略降速预计与基数有关，特A 类产品增长较快预计与国缘品牌势能提升后带动淡雅/柔雅等产品增长有关。分区域看，第三季度苏中/苏南仍保持较高增速，分别同比增长38.7%/27.3%，南京/淮安根据地市场增长稳健，分别同比增长18.3%/27.5%，淮安市场较上半年有所提速。省外同比增长40.4%，保持上半年势头。第三季度省内经销商净增加29 个，南京和盐城大区增加较多，省外新增13 个经销商。合同负债同比减少0.6 亿元至13.1 亿元。

    销售费用率有所提升，净利率略有下降。23Q3 毛利率同比提升1.11pct，同时销售费用率同比提升4.48pct，毛销差同比降低3.37pct。23Q3 管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.01/+0.09pct，税金比率同比降低1.93pct。综合影响下，归母净利率同比略下降0.32pct 至24.46%。

    投资建议：公司公告23 年目标总营收100 亿元左右（+26.8%），净利润31 亿元左右（+23.9%），我们认为公司有望决胜百亿。预计23-25 年公司营业收入分别为100.6/124.4/151.7 亿元，同比增速为27.5%/23.7%/21.9%，归母净利润分别为31.5/39.5/49.1 亿元，同比增速为25.9%/25.5%/24.3%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期