公司发布23 年三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营收83.65亿元（同比+28.34%），归母净利润26.36 亿元（同比+26.63%），扣非净利润26.37 亿元（同比+27.25%）。单季度看，公司Q3 实现营收23.95亿元（同比+28.04%），归母净利润5.86 亿元（同比+26.38%），扣非净利润5.85 亿元（同比+25.93%）。

    　　特A 类产品放量，苏中、省外快速增长。分产品看，前三季度，特A+类/特A 类/A 类营收分别为54.41/23.48/3.27 亿元，分别同比+25.24%/+37.61%/+28.00%；Q3 特A+类/特A 类/A 类营收分别为16.23/5.90/1.01 亿元，分别同比+24.48%/+39.89%/+27.23%，特A 类增速亮眼。分渠道看，前三季度直销渠道、批发渠道营收分别为1.22/81.97 亿元，同比+20.50%/28.16%，Q3 营收分别为0.50/23.32亿元，同比+13.72%/27.88%。分地区看，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/ 盐城/ 淮海/ 省外营收分别为

    　　16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05 亿元， 分别同比+26.36%/21.31%/29.70%/39.74%/26.51%/26.04%/40.42%，苏中及省外市场增速较快。

    　　培育市场投放加大，产品结构持续优化。前三季度毛利率为76.26%（同比+1.74pcts），Q3 毛利率为80.72%（同比+1.11pcts），前三季度毛利提升主要原因为产品结构优化，特A 类及以上高毛利产品占比提升。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为17.65%/3.13%/0.30%/-1.27%, 分别同比

    　　+3.36/+0.12/+0.00/-0.31pcts。其中Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为24.46%/4.11%/0.22%/-0.75%, 分别同比+4.47/-0.01/+0.00/+0.09pcts。前三季度净利率为31.51%（同比-0.43pcts），Q3 净利率为24.46%（同比-0.32pcts）。

    　　百亿营收在望，长期发展稳健。2023 年，公司确定了总营收100 亿的经营目标，实施了包括市场营销、质量管理等在内的六大管理体系升级计划。当前公司经营情况持续优化，符合目标进度，长期有望保持稳健增长，未来发展值得期待。

    　　【投资建议】

    　　宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为100.92/125.39/154.10 亿元，归母净利润分别为31.62/39.85/48.37亿元， 对应EPS 分别为2.52/3.18/3.86 元， 2023-2025 年PE 分别为23.21/18.41/15.17 倍。给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济复苏不及预期；

    　　白酒动销不及预期。