2023Q3 公司收入/归母净利润同比增长28.0%/26.4%，符合市场预期，在品牌和渠道势能持续释放阶段保持较快的发展节奏。公司在双节过后已基本完成全年回款任务，今年实现百亿营收目标的确定性较强，未来有望向更高目标冲击。

    维持“买入”评级。

    2023Q3 收入/归母净利润同比+28.0%/+26.4%，符合预期，延续高增趋势。

    2023Q1-3，公司实现总营收83.7 亿元/+28.3%，归母净利润26.4 亿元/+26.6%；其中23Q3 实现营收23.9 亿元/+28.0%，归母净利润5.9 亿元/+26.4%，三季度业绩符合预期，公司通过多年省内市场的精耕细作，积累起较强的品牌和渠道势能，持续高速增长。2023Q1-3/Q3，公司毛利率同比+1.7/1.1Pcts，主要受益产品结构提升；销售费用率同比+3.4/4.5Pcts，公司不断增加消费者培育端的费用投放，管理费用率变动不大。综上，2023Q1-3/Q3，公司归母净利润率同比-0.4/-0.3Pct。截至Q3 末，公司合同负债13.1 亿元，同比-0.6 亿元、环比+1.8 亿元。

    V3 持续放量，淡雅和对开等大众价格带产品表现亮眼。分品类看，2023Q1-3，公司特A+/特A 类/A 类产品实现营收54.4/23.5/3.3 亿元，同比+25.2%/+37.6%/+28.0%；2023Q3，特A+/特A类/A 类产品分别为16.2/5.9/1.0 亿元，同比+24.5%/+39.9%/+27.2%，V 系列持续放量，我们预计国缘V3 增速接近翻倍，国缘淡雅和对开等大众价格带产品受益宴席需求的强劲复苏延续较快增长表现，国缘四开受到商务需求恢复较慢影响，增速有所放缓。分区域看，2023Q1-3，公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区实现营收16.6/21.0/10.3/11.6/9.2/8.6 亿元，同比+26%/21%/30%/40%/27%/26%；2023Q3，营收同比增速分别为+28%/18%/27%/39%/28%/25。2023Q1-3/Q3，省外实现营收6.1/1.7 亿元，同比+40%/+40%。

    全年百亿目标确定性较强，“十四五”望向更高目标冲击。四季度虽是传统淡季，但在前三季度较快增长的基础上，我们预计公司已经基本完成全年的回款目标，发货90%左右，全年完成百亿营收目标确定性较强。更长期来看，在江苏省白酒市场消费领先、公司品牌势能逐步释放、激励落地绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司望维持快速增长趋势，“十四五”有望向更高目标冲击。

    风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争日益加剧；经济景气不及预期，白酒消费疲软；食品安全问题。

    投资建议：维持2023/2024/2025 年营业收入预测100.5/123.8/147.2 亿元、归母净利润预测31.4/39.0/47.5 亿元。可比公司洋河股份/古井贡酒/山西汾酒现价对应2023 年PE 估值分别为17/34/28 倍（基于中信证券研究部预测），考虑到公司强劲的向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023年PE 估值28 倍，对应目标价70 元，维持“买入”评级。