2023 年10 月30 日，今世缘发布2023 年三季度报告。

    投资要点

    业绩符合预期，加大市场投放

    2023 Q1-Q3 总营收83.65 亿元（同增28%），归母净利润26.36 亿元（同增27%），扣非归母净利润26.37 亿元（同增27%）。2023Q3 总营收23.95 亿元（同增28%），归母净利润5.86 亿元（同增26%），扣非归母净利润5.85 亿元（同增26%）。盈利端，产品结构持续优化，2023Q3 毛利率同比提升1pct 至80.72%；费用端投入加大，2023Q3 净利率同比下降0.3pct 至24.46%。费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+4pct/-0.01pct/-2pct 至24.46%/4.11%/20.37%，公司加大渠道布局，费用投入力度加大，销售费用率明显提升。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为19.81 亿元（同减10%），销售回款88.76 亿元（同增21%）。2023Q3 经营活动现金流净额为11.83 亿元（同减12%），销售回款为31.20 亿元（同增4%）。截至2023Q3 末，合同负债13.11 亿元（ 环比+16%），回款质量较优。

    结构升级持续推进，省外保持高增势头

    分产品看，2023Q1-Q3 特A+类/特A 类/A 类营收分别为54.41/23.48/3.27 亿元， 分别同比+25%/+38%/+28% ；2023Q3 营收分别为16.23/5.90/1.01 亿元， 分别同比+24%/+40%/+27%，特A 类即100-300 元价位产品增速突出，主要受益于今年中高端价位带消费场景复苏加快，同时公司提前布局，单开、淡雅等产品放量明显。特A+类产品保持两位数增长，其中四开稳定增长，V 系投入力度较大，期待后续动销表现。分区域看，2023Q1-Q3 淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为77.14/16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05 亿元，分别同比+27%/+26%/+21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40% ；2023Q3 淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收为6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18/1.66 亿元， 同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%， 省外增长势头较好，省内苏南大区三季度维持高增，公司发力 明显。分渠道看，2023Q1-Q3 直销/批发代理营收分别为1.22/81.97 亿元，分别同比+20%/+28%；2023Q3 营收分别为0.50/23.32 亿元，分别同比+14%/+28%。截至2023Q3末，经销商共1088 家，较年初增加158 家。

    盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.53/3.19/3.97 元，当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。