投资要点

    　　事件：2023 年前三季度营收83.6 亿元/同比+28%，归母净利润26.4 亿元/同比+27%；23Q3 营收23.9 亿元/同比+28%，归母净利润5.9 亿元/同比+26%，符合预期。

    　　特A 类及以上产品持续高增，苏中苏南增速亮眼。分产品看，Q3 特A+类/特A 类产品分别实现营收16.2/5.9 亿元，分别同比+24%/+40%，保持高增，从渠道反馈预计V3 和淡雅持续保持高增，四开对开保持平均增速；分地区看，Q3 省内/省外分别实现收入22.2/1.7 亿元，同比+27%/40%，省内基本盘稳固，其中苏中/盐城/淮南市场保持高增，Q3 营收分别同+39%/28%/27%；分渠道看，Q3 直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.5/23.3 亿元，分别同比+14%/+28%。

    　　毛利率稳步提升，销售费用增加，净利率小幅波动。公司Q3 毛利率80.7%/同比+1.1pct ， 主要系产品结构占比提升。Q3 销售费用率24%/+4.5pct，主要系公司增加促销及广告费用投入增加所致；管理费用率4.3%/同比基本持平；综合推动Q3 销售净利率24.5%/同比-0.3pct。现金流方面，Q3 销售收现29.9 亿元/同比+4%，经营性净现金流量净额12亿，同比有所下滑，主要系税费的增加和促销现金费用有所增加；截至Q3 末有预收款13.1 亿元，同比环比分别-0.6/+1.8 亿，表现正常。

    　　盈利预测与投资评级：内部势能朝上，股权激励进一步确定业绩确定性。

    　　公司在新管理层领导下积极进取，全年营收100 亿元冲刺，思路上仍以V9 作为酱香高端引领、V3 逐步渗透、四开高势能出击，规划清晰，股权激励下内外士气充足，我们维持23-25 年归母净利润 31/38/45 亿元，同比+25%/21%/19%，对应PE 为24/20/16X。

    　　风险提示：若省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。